增发有助于产业链集成优势的提升

    产能扩张、营销、研发等募投项目，均属产业链高附加值环节，且相互匹配，将有望解决公司重生产、轻营销的现状，强化产业链的集成优势。公司下游小批量、个性化订单居多，致使公司生产效率低下、人工依赖度高，制约了盈利能力的提升。解决问题的关键有两点：一是以机器替代人工，提高生产效率。此次实施的改扩建项目正是对原有设备更新升级，提高设备自动化率以缓解公司目前劳动密集型的生产现状。二是将下游客户进行规整，提高单个客户的订货量，淘汰批量小、毛利低的订单。营销网络的建设突出了服务大客户的理念，将订单向大客户集中，与客户间建立长期紧密战略合作关系。

    基地间协同效应及产品结构升级是未来看点

    五大基地的产品存在上下游、配套关系，协同效应的发挥是未来弱势区域贡献盈利能力的关键。经过两年的资源整合，主要基地的盈利能力均呈好转趋势，协同效应已初步显现。公司是国内唯一拥有精密金属拉链制造能力的企业，但YKK 强大品牌影响及公司产品质量稳定性的不足使得金属拉链的营销拓展及盈利能力释放持续低预期。研发及营销渠道的建设，有望加快公司金属拉链产品的优势体现。

    逐步由制造商向拉链品牌商转变

    预计 11 年、12 年公司EPS（未考虑增发）分别为0.51 元、0.65 元，对应11 年PE 为27X，相对传统制造企业而言估值优势不明显。此次增发加大了产品、研发和营销的投入，是公司由传统的加工制造企业转型至拉链品牌运营商战略的重要突破，但转型的效果仍需观察。作为国内拉链行业的龙头，在行业集中度提升的大背景下最为受益，未来业绩反转趋势已现，应享有一定的估值溢价，继续维持“买入”评级。

    风险提示

    主要生产基地达产达效的进度低预期；YKK 的低价策略压低行业盈利能力。