公司08 年上半年净利润下降16.8%，前三季度下降29.03%，公司三季报披露08 年全年业绩下降幅度小于50%。

    我们认为公司是一家传统的纺织生产企业，预计08 年业绩下降幅度接近50%：

    我们始终认为公司竞争实力弱于伟星。公司是传统纺织生产企业的代表，重视技术、生产和管理，对销售投入不够，主要依靠规模扩张实现业绩增长；而伟星强调服务，实现了销售、研发、生产的顺利连接和相互合作，建立并已经完善了相应的管理体制和流程，使得伟星的“小批量、多品种、直销”的经营模式领先国内其它企业，包括浔兴。面对危机，公司业绩大幅下滑并不出乎我们意料；

    公司已经意思到经营模式的差距，从03 年开始逐渐转型，减少码装产品、增加条装产品销售比例，加强直销，完善销售网络和队伍，希望增强快速反应能力，但时间较短，转型仍处于过程中，使得公司抗风险能力并没有明显提高，此次危机更加加大了转型难度；

    纺织行业出口和内需增速是逐月下滑，公司业绩下滑速度自然不断加快；

    公司从07 年开始，为了更贴近下游市场，在天津、东莞和成都三地建立生产基地，导致前三季度费用增加较快，营业费用和管理费用分别达到3510 万元和4566 万元，较去年同期分别增加了1424 万元和1004万元，这也是今年效益下滑的原因之一；

    尽管在三地设厂，但创造的效益并不尽如人意，中报显示天津实现净利润257 万元，而东莞和成都分别亏损了180 万元和0.27 万元，公司在中报中还披露今后将放慢投资进度。我们一直认为在三地设厂在一定程度上有利于改善公司销售，但销售能力的提高不是简单依靠设厂就能解决的，它需要在企业管理制度和经营思路上做更深层次改革才能够实现。

    我们认为09 年上半年纺织行业仍处于效益下滑过程中，至少到09 年下半年才可能企稳，预计公司效益在09 年之前难有明显提高：

    公司从本质上仍是一个传统型纺织生产企业，与伟星有一定差距，仍处转型攻坚阶段，而且面临行业的不景气更加加大了转型难度，这直接影响公司未来发展，我们预计09 年公司收入和毛利率相对稳定，2010 年后如果行业复苏，公司效益可能出现回升；

    公司在拉链技术方面的优势能够保证企业盈利，但并不能保证盈利增长；

    公司产品结构中，箱包拉链、服装拉链和杂类拉链各占三分之一，其中箱包生产企业有自己的拉链组装厂，因而未来公司码装拉链仍将占据收入一定比例；服装拉链毛利率更高，但时尚性较强，公司服装拉链大部分出口，不能最大程度享受国内品牌服饰企业发展带来的收益，这也是我们预期未来公司效益难有明显提高的另一原因；

    08 年公司在三地设厂，由于经验不足，造成营业费用和管理费用过快增长，09 年公司吸取经验教训，预计费用占比可能降低。

    根据我们预测业绩，公司09 年动态市盈率达到25 倍，而伟星只有13 倍，我们维持持有建议。