投资要点：

    　　事件：公司发布2017 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入17.70 亿元，同比增长109.96%；实现归母净利润8414 万元，同比增长376.97%；EPS 为0.1114 元，同比增长376.07%。公司预计2017 年1-9 月归母净利润为1.03 亿至1.20 亿元，同比变动为200.00%-250.00%。

    　　营业收入高增长，航空业务致毛利率提升。公司上半年营业收入为17.70亿元，YoY+109.96%，毛利率提升2.68ppt 至35.13%。分业务领域，公司工程机械销售收入为11.98 亿元，YoY+46.15%，占收入比重为67.69%，但毛利率下降4.35ppt 至28.22%；航空业务收入5.09 亿元，占收入比重为28.75%，毛利率为54.80%。收入结构中，航空业务占比的提升，弥补了工程机械的利润率下滑，使得综合毛利率提高。费用方面，销售费率同比大幅下降3.77ppt 至5.24%，管理费用上升2.18ppt 至11.11%，费用略有下降。综合来看，公司净利率提升2.66ppt 至4.75%，盈利能力增加。

    　　工程机械销售回暖，节能挖有望提升挖机盈利水平。公司上半年工程机械销量回升，收入大幅增长46.15%，桩工机械和挖掘机械是主要收入构成。桩工机械销售收入5.89 亿元，YoY+43.95%，占收入比重为33.3%，毛利率为30.68%（-7.16ppt）；挖掘机械销售收入为4.93 亿元，YoY+41.14%，占收入比重为27.8%，毛利率为26.12%（-0.77ppt）。公司桩工机械实力强劲，压桩机市占率为国内第一，旋挖钻机市占率居国内第三，仅次于徐工机械和三一重工。挖掘机方面，公司主要产品为小微型挖掘机，毛利率水平相比中、大型挖掘机较低，公司新增中大型节能挖掘机，丰富了挖掘机械产品品类，将提升公司挖掘机械整体毛利率水平。我们判断公司工程机械产品将持续受益公司设施、水利设施等PPP 项目建设和海外“一带一路”国家的基础设施建设投资。

    　　AVMAX 航空业务促盈利提升。公司2016 年10 月完成了AVMAX 第二期11%股权交割工作，实现60%比例的控股顺利并表。2016 年10 月至年末，AVMAX并表收入2.24 亿元，毛利率为64.98%，贡献净利润8268 万元。上半年AVMAX航空业务实现收入5.09 亿元，毛利率略有下降为54.80%。公司于2017 年7 月完成了第三期13.33%股权的交割，后半年航空业务的业绩贡献将进一步提升。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司2017-2019 年实现营业收入为33.70 亿元，40.03 亿元和46.19 亿元，实现归母净利润为1.74 亿元、2.72 亿元和3.45亿元，EPS 为0.22 元、0.35 元和0.44 元，对应PE 为38.3X/24.6X/19.3X。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：工程机械销量不达预期，AVMAX 业务收入下滑。