一、事件概述

    近日我们参加了山河智能调研活动,与公司就未来经营情况进行了交流。

    二、分析与判断

    产品结构调整见成效,主业盈利情况明显好转

    公司一季度实现营业收入4.19 亿元,同比增长0.08%,归母净利1339 万元,同比增长135.76%,扣非净利润同比增长1828.74%。公司调整产品结构,重点发展单价毛利较高的混动节能挖掘机和桩机,混动节能挖掘机产品毛利可达40%度(一年节油费用可达挖机售价的10%),多功能桩架售价也提升近一倍。公司工程机械业务规模较三一、中联等企业相比,体量较小,因此在产品结构调整上更容易见成效。新产品在推出后对公司业绩改善作用明显,一季度已实现70 多台的销售,全年预计销售150 到200 台。公司主业改善除受到部分行业回暖因素影响外,主要还是在于公司自身产品结构调整,在营收微增的情况下实现盈利同比大幅度提升。

    收购AVMAX即将落地,AVMAX仍有较大增长空间

    公司意向收购加拿大AVMAX,已收到发改委关于收购AVMAX 批文,将于6 月30 日之前完成首期49%股权交割。

    在AVMAX 盈利方面,仍有很大增长空间;AVMAX 全年大概率实现承诺利润;AVMAX盈利业务主要是飞机租赁,之前由于资金方面问题,一直未大规模扩张;山河收购后能够通过中资行提供支持,帮助AVMAX 拓展业务。AVMAX 的二手飞机租赁或者销售模式,与购买新飞机相比成本能够节省1/3 还要多,之后会在中国、东南亚、日韩等地,通过飞机租赁业拓展,带动MRO 业务的铺设,未来持续布局通航全产业链。

    AVMAX属世界范围内通航企业稀缺标的

    AVMAX 属于世界范围内较为稀缺的、在通航领域全产业链的服务商。北美地区通航产业发展较为成熟,行业内公司一般是瞄准一个细分市场做到极致,类似于AVMAX在租赁、维修、改装、运营等方面全产业链布局的公司很少,并且AVMAX 运营状况良好。

    三、盈利预测与投资建议:

    AVMAX 盈利能力较强,14-15 年业绩增速达35.7%,假设未来3 年仍保持35%的业绩增速,根据山河智能与AVMAX 业绩交割支付条款,16-18 年预计AVMAX 盈利分别为2.33 亿、3.14 亿、4.24 亿人民币,分别考虑16-18 年业绩并表比例为60%、73.33%、86.66%。考虑此次增发后摊薄16-18 年EPS 为0.18、0.29、0.43 元,首次覆盖,给予强烈推荐评级。