投资要点:

    拟收购Avmax,进入飞机后服务市场 公司公告拟以不超过19.8 亿元现金对价收购加拿大Avmax 公司100%股权;该公司成立于2005 年,2013 年9 月1 日至2014年8 月31 日的营业收入总额为14,514.80 万加元,是北美最大的支线飞机租赁和维修公司。Avmax 的业务主要为支线飞机的维护、修理、大修、翻新、租赁和包机业务以及支线飞机零配件的销售。该公司拥有员工1200 余名,飞机租赁及配套服务面向全球,目前拥有支线飞机超过100 架,租赁客户遍布全球超过30 个国家和地区。

    公司航空板块布局宏大,发展可期 山河智能在航空业务板块已经布局多年。旗下参股子公司湖南山河科技股份有限公司以研制轻型运动飞机、无人机等机型为主,自主开发的Aurora SA60L 轻型运动飞机已经投入市场,2014年该公司营业收入为1983 万元;控股的湖南山河航空动力机械股份有限公司专注于航空发动机的研制。公司将Avmax 收购之后,有望形成覆盖飞机整机、发动机研制、租赁及售后服务的全产业链模式。在我国通用航空大发展的背景下,公司在航空板块的宏大布局引人瞩目。

    工程机械业务扭亏是关键 近年来受国内固定资产投资增速下滑的影响,公司传统的工程机械业务发展遭遇瓶颈。2015 年前三季度公司实现营业收入11.47 亿元,同比下降17.50%;归属母公司的净利润-1750.59 万元,同比下降565.03%。公司在10 月份将控股子公司天津山河装备开发有限公司的资产进行剥离,是公司为工程机械板块扭亏所做的努力。

    给予中性评级 在不考虑收购Avmax 的前提下,我们预测2015-17 年EPS 为0.001、0.06、0.09 元/股,对应PE 为10574、162、112 倍,关注公司收购Avmax 所带来的业绩反转可能性及航空板块整体协同带来的盈利能力提升,首次给予“中性”评级。

    风险提示:国内固定资产投资增速大幅下滑的风险;

    收购事项的不确定性风险;

    公司相关业务发展的不确定性风险。