山河智能上半年实现营业收入19.9 亿元，同比增长36.8%，归属母公司净利润1.6 亿元，同比增长20.1%，对应每股收益0.38 元，与其业绩快报数据基本一致；

    正面：

    营业收入稳定增长：受益于于一季度行业的旺盛需求和上半年房地产投资的稳定增长，公司上半年桩工机械和挖掘机收入分别同比增长29.9%和37.0%；

    新产品拓展初见成效：上半年子公司安徽山河矿业装备股份有限公司煤矿机械销售开始启动，成为新的增长点；

    负面：

    毛利率有所下降：受市场竞争日趋激烈影响，公司桩工机械、挖掘机、岩凿机械等主要产品上半年毛利率分别同比下降0.4, 1.3, 1.7 个百分点；同时二季度综合毛利率环比也下降2.3个百分点；

    三项费用率有所上升：上半年营业费用率、管理费用率和财务费用率同比分别上升1.7、0.1 和0.7 个百分点；主要源于三包服务费、薪酬费用、利息支出的大幅增加；

    经营现金流为负：公司上半年经营性现金流为净流出1.8 亿元，同时应收款项较年初余额增长34.1%，主要由信用销售力度加大，经营性应收项目增加所致；

    盈利预测

    我们维持2011、2012 年预测不变，分别为2.85 亿元和3.63 亿元，分别同比增长40.6%和27.1%，对应每股收益0.68 和0.86 元；

    估值和投资建议

    当前股价下，公司对应2011、2012 年PE 分别为18.5 和14.5 倍，仍位于工程机械板块高端。往前看，我们认为工程机械行业未来将进入“大而强”的时代，公司作为细分领域的龙头将面临更多的竞争压力和挑战，我们维持“审慎推荐”的投资评级。

    投资风险来自于2011 年宏观调控超出市场预期，房地产限购影响新开工预期等；