事件描述

    　　公司发布2025 三季报，实现收入73.6 亿元（同比+16.7%），实现归属净利润6.4 亿元（同比+22.9%），实现归属扣非净利润6.2 亿元（同比+22.0%）。其中Q3 单季度实现收入26.4 亿元（同比+10.6%，环比-2.2%），归属净利润2.4 亿元（同比+36.0%，环比-3.3%），实现归属扣非净利润2.2 亿元（同比+30.6%，环比-8.0%）。

    　　事件评论

    　　公司毛利率及净利率逆势上升，费用管控能力强。在三季度新疆民爆景气下滑的行业背景下，公司2025Q3 毛利率及净利率分别为24.1%和9.5%，同比均上升0.6 pct。三季度新疆民爆整体承压，“反内卷”政策导向下，疆煤政策性减产效应显现，超产核查等监管措施使煤矿开工率下降，新疆原煤产量在三季度出现显著收缩，7 月与8 月产量分别回落至3685 万吨和4220 万吨，同比下跌13.8%和10.5%。但公司盈利水平逆势上升，主因兖矿、宜鑫、德庆等总承包重点项目高效履约，推动工程施工业务量激增，筑牢公司发展基本盘，同时公司强化全面预算与费用管控，三项费用占比同比下降1.1 pct；攻坚应收账款清收与现金流管理，营业收现率同比提升15 pct，经营现金净流量同比增长173%，实现资源效益最大化。

    　　新签订单稳步增长，爆破服务收入增长有保障。2025 年1-9 月，公司新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计达到100.7 亿元，相比去年同期增加26.2%，新签订单持续增长对公司业绩未来持续实现稳健增长形成有力保障。

    　　民爆出海仍在推进，国际化突破有新进展。2025 年第三季度，公司新签埃塞俄比亚米德洛克公司莱加丹比金矿采矿服务项目和中国水电（马来西亚）有限公司巴莱水电站溢洪道和2#料场钻爆施工项目合同，合同金额分别为12.3 亿元和1.6 亿元，前三季度海外收入占比达到5.2%，利润同比实现两位数增长，牢牢把握中资民爆企业出海机遇。

    　　仍然看好公司在西藏地区的独特竞争力。2025 年前三季度，西藏地区民爆企业产值为4.2亿元，同比增速高达26.9%，增速仍然领先全国。公司在西藏已设立西藏工程有限公司和林芝分公司，未来将积极拓展大型露天矿山开采及国家重点工程建设领域的业务承接。目前在西藏已布局2.5 万吨工业炸药产能，专项服务于巨龙铜矿开采工程。未来将结合当地矿产资源开发规划动态调整当地产能布局。

    　　公司作为中国能建旗下的民爆+爆破服务一体化龙头，新签订单稳定增长，持续推进工业炸药产能收购，同时积极开拓新疆/西藏市场，在雅下工程增量下，“三峡”基因赋予公司得天独厚的竞争优势，有望最先受益。同时公司积极降本，在行业竞争加剧的背景下仍能维持利润率小幅度提升，预计2025 年-2027 年归属净利润为8.3、9.5、10.8 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游采矿及基建资本开支不及预期；

    　　2、行业竞争进一步加剧。