投资要点

    　　中国能建旗下民爆平台，国内民爆矿服行业龙头：公司1993 年成立，2006-2014 年进入新疆、山西、西藏等民爆大省，打开全国市场，2023 年实现重组上市；公司为中国能建集团的成员企业，实控人为国资委，完成重组后，2023 年公司实现营收84.3 亿元，归母净利润6.3 亿元。

    　　民爆行业集中度提升趋势明显，西部采矿、水利基建，“一带一路”建设需求有望释放。（1）2023 年国内民爆生产企业实现主营业务收入/利润总额499.5/102.5 亿元，同比+14.2%/+40.3%，其中爆破服务实现收入349.5 亿元，19-23 年复合增速为18%；（2）供应端，民爆行业受到全流程监管，进入壁垒较高；混装炸药技术加速推广（23 年产量占比35.8%），通过提升生产效率、推动上下游一体化等促进行业整合，且政策鼓励企业间整合，进一步驱动行业供给侧改革深化；（3）需求端，煤炭、金属和非金属矿山开采占国内工业炸药消耗量超七成，中资企业加速出海基建也有望带来民爆需求。10 月12 日国新办新闻发布会宣布将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措，给未来财政发力带来了想象空间，带动有效投资，提振国内需求。

    　　矿山开采方面，全球能源供应短缺、煤炭价格上涨等因素导致采矿业固定资产投资大幅提升，24 年1-8 月采矿业/煤炭开采洗选业固投增速分别为15.6%/7.8%，近年来新疆成为我国煤炭供应新增长极，投资上行有望拉动民爆行业整体需求，2023 年新疆民爆生产总值为34.7 亿元，同比+42.1%；水利基建方面，2023 年国内完成水利建设投资额同比+10.1%，逆周期调节下水利基建有望加速；浙赣粤运河、雅鲁藏布江下游水电建设等项目推进可期，有望为民爆行业需求贡献增量；出海方面，“一带一路”沿线国家城镇化带动基础设施建设、资源开发和矿业活动，催生民爆需求。

    　　合并重组后公司市场地位进一步稳固，有望充分受益于新疆煤矿建设及中资企业出海机遇：（1）公司主要服务中、大型矿山建设项目，爆破一体化经验丰富，与南岭民爆整合完成后2023 年实现炸药产量/爆破服务收入50.3 万吨/57.0 亿元，位居行业第一/第二；截至24H1 工业炸药许可产能达到52.15 万吨，有望通过产能跨区调配等手段实现高效利用；（2）公司着重打造内蒙古、新疆等核心省域，服务范围覆盖20 余省份；23Q3-24Q2 爆破服务业务实现新签合同额81.9/136.0/39.2/30.1 亿元，其中单笔1 亿元以上的19 笔订单中7 笔来自新疆爆破，剔除安徽白云岩项目后煤矿项目占比达到60.5%；截至24H1 疆内炸药产能超过10 万吨，有望充分抓住新疆大型煤炭基地建设契机实现业绩增长；（3）目前公司海外工程业务已布局利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等国家，在“一带一路”倡议推动中资企业加速出海的背景下，我们预计公司境外业务仍有进一步拓展空间。

    　　盈利预测与投资评级：我们选取与公司业务相近的广东宏大、国泰集团、金奥博作为可比公司，易普力24-26 年静态市盈率略高于可比公司平均水平。易普力是国内民爆龙头，工业炸药产量第一、爆破服务业务规模第二，爆破一体化服务经验丰富；公司入疆较早，有望抓住新疆建设大型煤炭基地的契机实现新签订单的增长，且根据在手订单情况，公司中长期业绩成长性良好，因此相对于可比公司应当享有一定的估值溢价，我们预计公司24-26 年归母净利润分别为7.6/8.9/10.3 亿元，10 月23日收盘价对应市盈率分别为21.2/18.1/15.6 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长不及预期的风险；西部区域开发力度不及预期的风险；订单执行进度不及预期的风险；原材料价格波动的风险。