【投资要点】

    　　公司发布2024 半年报，Q2 业绩环比大幅提升。24H1 营收 39.1 亿元，yoy-2.2%，归母利润 3.5 亿，yoy+15.4%，公司营收小幅下降主要系部分区域民爆市场需求不足，公司战略性退出部分低效市场所致。Q2营收21.4 亿元，yoy-7.0%，归母净利2.2 亿元，yoy+23.8%，公司业绩环比大幅提升。

    　　爆破服务业务收入稳健增长，毛利率提升。分产品来看，24H1 公司爆破服务/工业炸药/雷管业务分别实现营业收入27.6/6.2/3.4 亿元，yoy+6.8%/-22.8%/-19.6% ， 毛利率分别为21.0%/33.7%/30.3% ，yoy+2.5/+1.9/+2.1pct。公司爆破服务业务实现稳健增长，24H1 新签订单69.3 亿元，同时退出低效市场使得毛利率提升。

    　　西北地区收入大幅增长，西部地区需求高增下公司收入有望提升。分地区来看， 24H1 公司西北/华中/ 西南地区分别实现营业收入17.0/7.9/6.2 亿元，yoy+10.4%/-16.5%/-7.5%，毛利率分别实现23.8%/33.6%/20.7%，yoy+3.2/+6.1/-2.0pct。公司布局新疆等民爆需求旺盛地区，实现收入增长，同时优质项目带来毛利率提升。

    　　24H1 公司降本增效使得利润大幅提升，研发投入加速。24H1 公司毛利率为23.9%，yoy+1.4pct。根据datayes！数据，24H1 硝酸铵均价为3,942 元/吨，yoy-7.8%，硝酸铵价格下降带来公司毛利率提升。

    　　24H1 公司销售/管理/财务/研发费用分别为0.48/3.26/0.08/1.31 亿元， yoy-13.4%/-12.5%/-58.4%/+45.5% ， 费用率分别为1.2%/8.3%/0.2%/3.3%，yoy-0.2/-1.0/-0.3/+1.1pct，管理费率下降主因公司在重组完成后进一步压降费用，实现降本增效；财务费用下降显著主要系公司偿还借款，借款利息减少所致；研发费率提升主因公司增加研发项目立项，增大研发投入，提升产品力建设。

    　　公司现金流变化较大主要系去年同期重组资产变动，基数较高。公司24H1 经营性/投资性/筹资性现金流分别为-1.1/-0.8/-2.9 亿元，yoy-348.5%/-119.7%/-145.8%，公司经营性现金流下降显著主要系1）公司应收账款余额增加，2）收现比率同比下降，3）公司清理了中小企业应付款；投资、筹资性现金流同比变化较大系23 年同期重组收到募集资金、并入南岭民爆资产，2023 年同期基数较高所致。

    　　【投资建议】

    　　公司位居民爆行业领先地位，在下游水利水电、矿山开采等需求高增下，业绩有望保持可持续增长。我们预计2024-2026 年营业收入同比增长13.0%/11.8%/9.8% ， 归母净利润同比增长20.3%/14.3%/15.0%，对应2024-2026 年PE 值分别为18.0/15.8/13.7 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　宏观经济发展不及预期；

    　　企业安全风险；

    　　财务风险。