事件概述

    　　公司发布2024 年中期报告。2024 年上半年，公司实现营业收入39.14 亿元，同比-2.15%，归母净利润3.51 亿元，同比+15.43%，扣非归母净利润3.40 亿元，同比+16.02%；EPS 0.28 元。

    　　2024 年Q2 单季度，公司实现营业收入21.38 亿元，同比-7.04%，归母净利润2.16 亿元，同比+23.75%，扣非归母净利润2.09 亿元，同比+24.79%。

    　　分析判断:

    　　收入下滑利润提升，主因产品结构改善，西北地区营收增加2024 年上半年公司营收总体同比下滑，主因部分区域民爆市场需求不足，同时公司战略性退出部分低效市场，细分品类看，上半年，公司民爆产品营收同比下降21.69%，工程爆破营收不降反增，同比增长6.75%。公司上半年归母净利润3.51 亿元，同比增长15.43%，一是由于公司在核心市场区域已经形成规模效应，爆破服务营业收入稳步提升，有效促进了利润的增长；二是公司重组完成后，持续降本增效，经营效益提升。

    　　公司产品结构改善明显，相较于2023 年年底，2024H1 公司爆破收入占比进一步提升6.9pct 至70.63%，炸药、雷管收入占比分别下降5.63/1.46pct 至15.83%/8.73%，该结构优化验证公司加快推进混装炸药一体化服务模式，将业务结构向服务链条更长、更具收入持续性的工程爆破转变，有望进一步提高竞争壁垒及客户粘性。分地区看，公司主动进行产能的地区间调控，将产能逐步从低效市场向高利润市场转移。2024 年上半年，公司在西北地区的营收及毛利率均有所增长，营收同比增长10.39%，毛利率为23.82%，同比提升3.22pct；华中、西南地区的营业收入有所降低，分别同比降低16.54%、7.51%。

    　　下半年为民爆旺季，关注西部大开发带来的长期发展机遇民爆行业具有季节性，下半年一般为需求旺季，公司业绩有望持续释放；原料端，据百川盈孚，7 月至今秦皇岛动力末煤、合成氨、硝酸铵市场均价分别为844.52、2619.23、2424.14 元/吨，总体呈下降趋势并处于底部位置；需求端，西部开发或将为民爆行业带来长期发展机遇。2024 年4 月23 日召开的新时代推动西部大开发座谈会上，总书记指出，要加快推进重要生态系统保护和修复重大工程，加强矿产资源规划管控和规模化集约化开发利用，加快形成一批国家级矿产资源开采和加工基地，提高水资源安全保障水平等，未来西部开发或将为民爆行业带来长期发展机遇。

    　　投资建议

    　　维持盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为92.51/105.04/115.88 亿元， 归母净利润分别为7.71/9.10/10.78 亿元，EPS 分别为0.62/0.73/0.87 元，对应8 月28 日11.44 元收盘价，PE 分别为18/16/13 倍。我们看好公司长期成长力，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　矿山及西部开发建设进度不及预期；原材料价格剧烈波动风险；重大安全、环保事故风险等。