投资要点

    　　事件：易普力发布2023 年报和2024 年一季报，2023 年实现营收84.28 亿元，同比增长52.90%（重组追溯调整后口径）；归母净利润6.34 亿元，同比下降0.24%（重组追溯调整后口径）；扣非归母净利润6.28 亿元，同比增长26.77%（重组追溯调整后口径）。2024Q1，实现营收17.76 亿元，同比增长4.46%，环比下降17.13%；归母净利润1.35 亿元，同比增长4.20%，环比下降15.92%；扣非归母净利润1.31亿元，同比增长4.33%，环比下降17.16%。

    　　业绩稳健，订单充足。易普力构建了集研发、生产、销售、运输、爆破服务为一体的完整民爆业务产业链，是目前国内从事现场混装炸药生产和爆破施工一体化服务规模最大的专业化公司。分板块看，2023 年公司工业炸药实现收入18.08 亿元，同比增长151.80%；毛利率36.98%，同比提升1.64pct。工业雷管实现收入8.59 亿元，同比增长382.69%；毛利率32.00%，同比提升0.30pct。爆破服务业务实现收入53.71亿元，同比提升19.16%；毛利率19.54%，同比下降0.65pct。2023 年公司新签订单合同超300 亿元，创历史最好水平，2024Q1 新签或开始执行爆破服务工程类项目订单金额39.18 亿元，保持良好态势，为业务发展蓄力，后续随着项目陆续开工，业绩将逐步释放。

    　　采矿复苏基建发力，民爆景气上行。在煤炭保供政策持续发力及基建项目拉动的影响下，民爆产品和服务的市场需求进一步增加。2023 年，民爆行业总体运行情况稳中向好，主要经济指标保持两位数增长。据易普力年报， 2023 年生产企业累计完成生产总值436.58 亿元，同比增长10.93%；生产企业累计实现主营业务收入499.51亿元，同比增长14.19%；累计实现利润总额85.27 亿元，同比增长44.99%；累计实现爆破服务收入338.04 亿元，同比增长6.80%。公司抓住行业发展契机，全面调研重点省域民爆市场现状，创新商业模式，差异化制定市场竞争策略，坚持重点项目专班工作机制，在新疆、西藏、内蒙等煤矿市场和有色金属市场积极布局，驱动产能高质量释放。

    　　政策推动行业格局优化，公司受益行业整合和一体化跨区域布局。政策鼓励以产业链为纽带的上下游企业进行资源整合和业务延伸，推进一体化进程，促进产业集中度提升，化解产能过剩问题。工信部发布的民爆行业“十四五”规划提出，到“十四五”末，重特大生产安全事故零发生，企业安全生产标准化二级及以上达标率达到100%，龙头骨干企业研发经费占营业收入比重达到3.5%，现有危险岗位操作人员机器人替代比例达到40%，包装型工业炸药生产线最小许可产能大于等于12000吨/年，企业现场混装炸药许可产能占比达到35%以上，生产企业（集团）数量由76 家减少到50 家以内，排名前10 家民爆企业行业生产总值占比大于60%，除保留少量产能用于出口或其他经许可的特殊用途外，2022 年6 月底前停止生产、8 月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其他工业雷管，按期对普通工业雷管实施停产、停售。易普力围绕产业链上下游积极拓展，逐步形成了在行业地位、跨区域服务能力、全产业链布局、技术研发能力和科研团队配置、安全管理水平、人才团队等方面的竞争优势。公司是国内工业炸药产量第一，爆破服务业务收入第二的企业，有望在政策加持下充分受益行业整合。目前公司的许可产能有工业炸药52.15 万吨/年、电子雷管6450 万发/年、导爆管雷管2000 万发/年、工业电雷管1000 万发/年。此外，新疆多个生产点、四川米易生产点等共计4.7 万吨工业炸药在建产能，向红公司、湘器公司分别在建1500 万发电子雷管和1900 万发电子雷管生产线。

    　　投资建议：易普力为民爆行业龙头，民爆供给管控严格，行业整合不断推进，结构和格局持续优化，需求端受益矿山资本开支上升和基建发力，行业景气度上行。预计公司2024-2026 年收入分别为96.54/109.29/122.12 亿元， 同比增长14.6%/13.2%/11.7% ， 归母净利润分别为7.66/9.00/10.21 亿元， 同比增长20.8%/17.5%/13.5%，对应PE 分别为20.5x/17.5x/15.4；首次覆盖，给予“增持-B”评级。

    　　风险提示：需求不及预期；行业政策变化；项目进度不确定性；安全环保风险。