事件

    4月22日晚，南岭民爆发布2012年年报，全年实现营业收入15.88亿元，同比下降1.42%；归属上市公司股东的净利润1.78亿元，同比下降19.56%，每股收益0.48元。分红预案东每10股派发现金红利0.6元（含税）。

    简评

    民爆产品销量减少致收入下滑，爆破业务亟待提升

    从公司收购神斧民爆后的收入情况来看，民爆产品生产销售依然是公司的主要收入来源，占营业总收入的比例达92.70%。12年民爆行业整体低迷，公司民爆产品销量也出现了下滑，12年工业炸药销量同比减少1.68万吨，工业雷管销量同比减少2966万发，工业导爆索销量同比减少467.34万米，正是这些民爆产品的销量减少造成了公司收入下滑。另外，在爆破业务方面，虽然收入同比增长1312.50%，发展迅速，但目前收入占比还非常小。随着公司民爆一体化服务的延伸，未来爆破业务亟待提升。

    原材料降价不敌其它成本上升，毛利率全线下滑

    12年虽然主要原材料硝酸铵价格一路下滑，带来直接材料费用的降低，但是人员工资、燃料及动力和制造费用的增加推高了生产成本，导致民爆器材产品毛利率较上年同期下降1.49%到39.66%。另外，工程爆破和运输配送环节的毛利率也出现了不同程度的下降。

    与神斧民爆重组完成，区域优势得到增强

    收购神斧民爆后，公司业务范围也有所扩大，新增了电雷管、导爆管雷管、导爆管、导爆索等产品的生产和销售，工业炸药产能增至14.4万吨。目前公司民爆器材产品品种齐全，达100多种，是全国民爆行业品种最齐全的企业之一，形成了以湖南永州、衡阳、岳阳、娄底、邵阳、怀化、郴州，重庆黔江为核心的十大民爆产品生产基地。并购神斧民爆有利于提升公司的市场竞争力，增强公司的盈利能力。

    12年神斧民爆实现净利润1.40亿元，完成利润承诺，另外神斧民爆业绩承诺12～13年度累计净利润不低于24,486.04万元，12～14年累计净利润不低于36,945.11万元。

    未来业绩看点：合资项目达产和爆破业务增长

    公司参股的湖南南岭澳瑞凯民爆公司（参股49%），引进澳瑞凯最先进的导爆管生产技术，预计13年7月30日前生产完整产品，届时将会为公司贡献业绩。另外，公司组建的南岭民爆工程公司，是公司的全资子公司，目前还未达到预期收益，该公司 具有一般土岩爆破、B级硐室大爆破，A 级拆除爆破，特种爆破，工程机械租赁和爆破技术咨询服务资质。爆破业务一看资质、二看爆破工程人才，随着公司资质的逐渐完善以及在湖南乃至周边地区的区域优势，未来爆破工程服务空间巨大。

    预计13年EPS0.57元，增持评级

    公司依然将打造大型民爆集团作为长期发展战略，致力于由生产供应商向系统集成服务商的转型，实现一体化发展。我们看好公司作为湖南地区最大的民爆企业的区域优势。短期看公司爆破业务的发展以及民爆新产品的投放情况，长期继续关注并购整合。预计13～15年EPS0.57、0.66、0.76元，增持评级