主要观点

    1. 重组完成，公司凭照产能大幅增加，产品结构更趋优化。 重组完成后，公司将持有神斧民爆100%的股权，新南岭民爆第一大股东仍为南岭集团，实际控制人仍为湖南省国资委。

    神斧民爆是我国实力居前的民爆生产企业，雷管、索类火工品的产销量居全国前三位。而南岭民爆在起爆器材生产方面相对较弱。重组完成后，公司炸药总产能增至14.4万吨，占全省总量的76%。导爆索2.5亿米，雷管2.5亿发。除炸药产能大幅增加外，南岭民爆起爆器材生产实力大为增强，产品结构更趋优化。

    神斧民爆神斧民爆生产基地位于湖南的永州、岳阳、涟源、邵阳及重庆，具有承东启西、连接南北、辐射东西部的优越地理位置。有助于公司进一步开拓提高省外市场份。同时，公司拟将1.5 万吨工业炸药产能转移至参股的哈密雪峰三岭民用爆破器材有限责任公司，以此进入民爆需求最为旺盛的新疆地区，公司将从区域性的民爆企业发展为具有全国影响力的行业龙头。

    2. 与奥瑞凯合作，瞄准高端起爆器材市场。

    公司与奥瑞凯合作成立南岭奥瑞凯民用爆破器材有限公司（公司持股49%），开展起爆器材的研发和生产，合资公司产能为导爆管1.5亿米、导爆管雷管4000万发，预计今年年底投产，以单价6.5元/发，净利润保守估计40%来估算，合资公司每年可为公司带来权益收入1.27亿元，实现净利润5100万元左右，成为又一重要的利润来源。

    3. 联手央企，打开爆破成长空间。

    2012年6月公司实际控制人湖南新天地投资控股集团与中铁物资集团有限公司签署框架协议，并展开战略合作事宜，双方将在民用爆炸物品供应和工程爆破服务等领域展开深度合作。公司于2006年与中铁物质集团合资成立中铁民爆公司，优先向中铁民爆提供工业炸药，此次框架协议则将双方的合作进一步延伸至爆破领域。

    除中国铁建外，公司还与中国黄金集团等大型矿企开展区域爆破业务合作，将在湖南境内联合中金投资公司开拓中国黄金下属矿山爆破业务市场。与大型央企的合作，为公司一体化发展提供了广阔的市场空间，爆破业务有望在未来几年实现跨越式发展。

    4．盈利预测

    我们预计原南岭民爆2012-2014年EPS分别为0.26、0.32、0.35元。按增发1.07亿股份计算，则整合完成后总股本3.71亿，预计新南岭民爆2012-2014年的EPS分别为0.52、0.56、0.60元。对应的PE分别为21X、20X和18X。考虑到我们对神斧民爆的盈利预测偏保守，且整合完成后公司将形成生产——流通——爆破完整的产业链，新疆地区的爆破业务拓展和中铁物资等大型央企一体化服务平台，有望助力公司实现爆破业务跨越式发展，维持推荐评级。

    5. 风险提示

    1. 宏观经济持续低迷，炸药需求继续萎缩的风险。

    2. 发生安全事故的风险。

    3. 原材料价格大幅上涨的风险。