点评：

    2010 年整体业绩保持稳定增长：广东亚运会本省民爆产品限产，使得公司乳化炸药外销取得了显著增长；同时湖南本省的高速公路与高速铁路建设，增加了对公司民爆产品的需求；平江分公司技改项目的完成增加了膨化硝铵炸药产量；同时，炸药产品价格受控于政府政策，保持相对稳定的态势；以上原因促使公司在本年度营业收入取得了12.7%的增长。

    原材料价格上升，毛利率有所下降:占炸药总成本45%左右的主要原材料硝酸铵，公司2010 年年末采购价格达到2620 元/吨，全年平均价格为2190 元/吨，同比增长21.79%；其他原材料石蜡、复合蜡等价格也不同程度上涨；公司2010 年产品原材料价格水平较上年上涨17%左右，吞噬了公司部分利润。公司2010 年销售毛利率为44.72%，同比下降5.88 个百分点。

    炸药产能扩张提升盈利能力：由于生产线技术改造，公司2009 年产能一度下降到6.2 万吨；但随着技改完成，新建项目达产，公司产能逐步恢复，并保持增长。目前，公司在湖南平江县新建的1.2 万吨的膨化硝铵炸药生产线和1.2 万吨的乳化炸药生产线，占公司目前总产能的26 %，已于2010 年11 月15 日-17 日通过专家组验收。至此，公司产能达到9.1 万吨，且大部分炸药生产线进入正常生产状态，处于行业领先低位。产能的恢复性扩增将能更好发挥民爆行业高盈利空间的优势，保证公司未来业绩持续稳定的增长。

    省内公路、铁路建设保证民爆产品需求增长：根据2011 年2 月16 日湖南省高速公路工作会议消息，到“十二五”末，全省要基本建成“六纵六横”高速公路骨架网；2011 年计划投资670 亿元，是“十一五”期间完成投资总额1536 亿元的43.6%。根据《湖南省铁路发展规划》，至2020 年，省内将实现铁路运营里程5805 公里，比2008 年翻一番。湖南省的公路、铁路建设将保证省内民爆产品需求稳定增长，带动公司业绩持续稳定增长。

    盈利预测和投资评级：我们预计公司2011-2013 年每股收益分别为0.95 元、1.00 元和1.11 元，对应PE 分别为36 倍、34 倍、31 倍。考虑到公司业绩的稳定增长性和下游需求的保障，首次给予“增持”评级。