南岭民爆一季度业绩符合预期。公司实现收入8100 万，同比增长43%，净利润691 万，同比增长220%，ROE2.19%。

    公司母公司收入同比增长35%。母公司主要以生产民爆产品为主，09 年Q1 产品售价同比上涨30%左右，我们判断南岭09 年产品销量同比基本持平。08Q1 公司受湖南雪灾影响严重，因而09 年同比性不强。

    母公司既08Q4 生产毛利率32%环比提高到37%。合并后公司毛利率由08Q4 37%提高到43%。盈利能力达到历史最好水平。

    4 月以来市场预期炸药生产原料硝酸铵将涨价。我们判断硝酸铵供给增长将高于需求，上涨趋势难以形成，民爆行业的高盈利将持续。

    根据民爆行业特点，一季度通常是每年中最差的季节。公司全年盈利能力有超出预期的可能，我们维持增持评级。