事件

    公司发布2018 年年报，2018 年实现营业收入4.20 亿元，同比增长16.20%；归母净利润3485 万元，同比增长81.79%；扣非归母净利润3472 万元，同比增长96.60%。同时发布2019 年一季报，实现营业收入8212 万元，同比增长8.64%；归母净利润1027 万元，同比下降21.34%；扣非归母净利润1022 万元，同比下降21.62%。

    点评

    业绩平淡，转型成果尚未在财务上明显体现

    公司2018 年实现归母净利润为3484.65 万元，同比增长81.79%，剔除资产减值损失，实际业务增速更高。18 年是公司转型开始收获的第一年，业务增长主要由B2B 交易平台和供应链金融平台贡献。但是去年二季度后受金融收紧影响业务，业务发展速度放缓。19Q1 出现业绩下滑也是因为去年一季度私有平台推广顺利基数高，今年一季度新业务还没有完全恢复，预计从Q2 开始新业务发展将不断向好。

    地方政府合作打开资金瓶颈，有望规模复制加速业绩释放公司联合蚌埠地方政府成立担保服务中心，既是对公司模式的认可，也为公司打开资金瓶颈。以蚌埠合作为例，仅考虑融资手续费和SaaS 服务费，每年的收入约2.22 亿，净利润有望上亿。除此之外，可能还会带来供应链集采、物流等增值服务收入。与地方政府合作共赢，模式易于复制，如果能在十来个地级市实现突破，仅地方政府运营的贡献就有望达到10 亿量级。

    长期看好公司继续完善产业互联网布局

    公司打造产业互联网战略清晰，看好公司继续推进“交易金融战略”、“物流仓储战略”和“电商数据战略”。公司目前优势在于所服务企业的行业广度，未来向深度发展能巩固客源粘性、提升单客户收入以及拓展新业务模式。

    投资建议

    看好公司供应链金融业务高速增长，产业互联网布局不断落地，但考虑公司转型成果体现较慢，将公司2019-2020 年净利润由0.97/1.95 调整至/0.91/1.78 亿元，对应EPS 分别为0.36/0.71 元，对应P/E 79.06/40.43 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：地方政府合作推进不及预期；业务进展不及预期；金融政策变化。