首次覆盖给予买入的评级。我们认为经过上市后两年多的探索与积累，公司已成功实现盈利来源的多样化，摆脱了一直以来盈利仅依靠化工网的发展困境，公司新的增长引擎已经启动，可以预期美好的未来。

    公司最大的看点无疑是来自其“小门户+联盟“的生意宝战略，准确而言是以生意宝为平台整合全国众多的行业性网站，以行业性网站联盟的方式与Alibaba 这一行业巨头竞争，借助了专业网站的专业性，同时以生意宝的综合性弥补专业化的局限性，实现了与Alibaba 的差异竞争。而其他公司如焦点科技等则是与Alibaba 同质竞争，受冲击相对较大。

    生意宝平台在会员价格方面与竞争对手也存在差异化，其国内版会员费为1800 元/年，低于alibaba 的2800 元/年和焦点科技的21000 元/年，即使未来将推出的国际版定价也仅相当于竞争对手的一半左右，价格的合理性可有效规避竞争压力。经历两年多的积累，生意宝影响力逐步增加，日新增注册量从最低的几百户增加到最高的近万户，4 月份已实现注册用户与日发布商机量双超百万，今年收入有望超千万。生意宝平台量能逐步的聚集，可望在1-3 年内实现盈利质的突破。

    前期乃至当前仍是主要利润来源的化工网发展依然稳健，付费会员将近一万户，总收入可达6000 万左右。由于付费会员仅占注册用户的不到2%，会员的稳步增长仍可持续。此外，线下业务的拓展也稳步推进，REACH认证已布好局，只待大规模推开；会展、无线业务等也陆续展开推广。

    对旗下的其他行业网站如纺织网、服装网等公司采取的策略是放手让创业团队发展，在合适时机考虑放弃控股权，让其单飞，但依然在生意宝的策略范围内，服装、纺织等网3-5 年后有潜力成为下一个化工网。

    新近上线的小生意招商平台是公司储备的新的增长引擎，相对其他“大生意“网站（B2B）而言，国内更多的是想谋生开店的个体择业者，因此，该领域流量业务相对不错，据称业内最大网站其收入可达4 亿。生意宝进入后，以品牌等综合实力为依托，目标做到全国最大。

    近年来，公司除加大了网络布局外，对渠道的投入也持续加大，相对Alibaba 巨大的销售队伍而言，公司渠道明显不足。伴随公司业务种类的增加，渠道建设逐步增加，相应销售额也会加快增长，但渠道费用也明显增长，这也是短期压制业绩释放的主要因素。

    我们预计公司09-11 年每股收益分别为0.48 元、0.68 元和1.05 元，持续增长的主要理由在于生意宝经历量变到质变的过程，在2010 年以后开始呈现高收益的特点。基于其盈利基数不大，成长性优于Alibaba，参考Alibaba 恢复增长的2010 年55 倍市盈率，我们确定生意宝乐观定价当在37.4 元，相当于2011 年盈利的35 倍左右。公司风险主要来自市场竞争的压力。