2018 及1Q19 业绩低于预期

    青岛金王公布2018 业绩：营收54.56 亿元，同比+16.67%；归母净利润1.04 亿元，同比-74.08%，对应每股盈利0.15 元，扣非后净利润0.89 亿元，同比-53.53%，符合此前业绩快报。同时公布1Q2019 业绩：营收13.53 亿元，同比+13.3%；归母净利润2713万元，同比-43.26%；扣非后净利润同比-44.54%，业绩低于预期，主因毛利率下滑及费用率提升。同时预告2019 年1-6 月业绩，预计实现归母净利润2.81-3.45 亿元，同比增120-170%，主因出售杭州优可股权所致（已完成股权交割手续，公司初步测算本次出售成交金额扣除成本及商誉后预计在合并层面产生收益3 亿元）。

    发展趋势

    1、2018 营收端+16.67%，主因美妆板块带动。2018 年化妆品板块营收同比+39.31%，仍为主要增长贡献，主要子公司中，杭州优可营收同比+12.1%，产业链管理公司营收同比+43.6%，广州韩亚营收同比-3.4%，上海月沣营收同比+19.4%。其他板块中，新材料蜡烛及工艺营收同比+11.41%，较为平稳，但油品贸易营收同比-18.54%。考虑杭州优可2019 年将不再并表，公司2019 年经营目标为营收超50 亿元，我们测算剔除悠可后可比营收增速约16%。

    2、费率上升、商誉减值及一次性因素拖累2018 年利润。2018 综合毛利率提升2.7ppt 至24.0%，受益于高毛利的化妆品业务占比提升，但化妆品板块毛利率同比-1.4ppt。全年期间费用率提升4.4ppt 至17.6%。投资收益同比减少2 亿元，主因去年同期并表悠可一次性投资收益2.2 亿元；资产减值损失同比增加0.6 亿元，主因计提商誉减值损失1 亿元，净利润率同比降6.7ppt 至1.9%。

    3、关注商誉减值风险。2018 年化妆品板块部分子公司未达业绩承诺，主因化妆品线下渠道受线上冲击明显，利润率下滑，后续公司将加大创新营销及新品开发力度，但效果仍有待观察。

    盈利预测

    因竞争加剧带动费率上升，同时考虑2019 年出售杭州悠可一次性收益，上调19e EPS 63%至0.42 元，同时下调20e EPS 18%至0.27 元。

    估值与建议

    当前股价对应2020 年22 倍P/E，维持中性和目标价5.5 元不变，对应2020 年20 倍P/E，对比当前股价有8%下跌空间。

    风险

    商誉减值风险；美妆新零售发展不及预期。