预告1H18 净利润同比下降57.61%，符合预期

    青岛金王公布2018 年半年度业绩快报：实现营业收入27.4 亿元，同比增长37.04%；归母净利润1.3 亿元，同比下降57.61%。扣除去年同期杭州优可并表一次性收益2.2 亿元，归母净利润同比增长50.57%。化妆品业务稳健增长，符合此前预期。

    关注要点

    1、美妆产业链整合完成，进入内生增长阶段。公司不断推进美妆产业链并购整合，有望受益于化妆品行业增长红利。1）杭州优可：

    定位线上美妆垂直电商，2018 年上半年新增签约2 个品牌，未来有望借助持续的品牌、品类扩充增厚业绩。利润方面，随着业务模式由“买断式”模式向“服务费”模式转型，盈利能力有望进一步改善。2）产业链公司：公司在2017 年底3.7 万家终端网点布局的基础上，持续推进线下渠道整合，预计全年营收有望实现翻倍增长；但考虑到产业链公司净利润较低，需警惕收入占比的提升对整体盈利能力的影响。3）上海月沣：屈臣氏等连锁专营渠道运营商，预计随着运营品牌数增加，运营稳定性将不断增强，全年营收规模有望突破5 亿元，利润端完成前期对赌协议。

    2、众妆供应链公司覆能CS 终端，试水美妆新零售。2017 年6 月，公司成立首家众妆供应链公司，瞄准传统CS 店痛点，借助全球集采优选及品质品牌订制，力图打造整合新供应链、新技术、新金融为一体的线下美妆新零售平台。团队成员主要来自盒马鲜生、新浪等互联网、新零售前沿企业。现阶段业务模式仍处于试水阶段，未来有望率先实现美妆板块的新零售布局。

    3、携手数贸科技，渠道拓展再下一城。公司近期与数贸科技签订合作协议，后者作为国内领先的跨境电商平台，业务范围覆盖全球222 个国家和地区1400 万买家群体。未来公司将入驻敦煌网平台，开设青岛金王旗舰店，有望推进化妆品、香薰蜡烛等产品的海外推广和渠道拓展。

    估值与建议

    公司现阶段美妆产业链整合基本完成，将进入内生增长阶段。考虑到2018 年5 月每10 股转增7 股对EPS 的摊薄，以及“众妆”

    供应链业务拓展的不确定性，下调公司18/19e EPS 15.5%/3.8%至0.55/0.71 元。下调目标价19.8%至12.5 元，对应18/19 年23/18倍P/E。公司当前股价对应18/19e 16/12 倍P/E。维持推荐评级。

    风险

    美妆日化行业竞争激烈；并购整合进展不利。