事件：公司发布17 年年报，营业收入为46.77 亿，同比增长97.24%；归母净利润为4.03 亿，同比增长117.41%。若剔除杭州悠可并表产生的一次性收益2.2 亿元，则公司实现的经营性利润为1.83 亿元。同时公司拟10 转7 派1.2 元。公司化妆品业务如期高增长，传统业务下滑导致业绩不及预期。同时公司发布18 年一季报，营业收入为11.94 亿元，同比增长56.48%，归母净利润4781.61 万元，同比增长91.65%，保持快速增长。

    化妆品业务如期高增长

    并表及行业发展共同推动公司化妆品业务迅速增长。17 年公司成功收购化妆品代运营企业杭州悠可，同时迅速推进线下渠道布局，17 年公司化妆品业务实现营业收入25.63 亿，同比增长285.1%。具体来看，上海月沣、广州韩亚、杭州悠可均如期完成业绩承诺，净利润分别为7639 万元、3830万元和1.17 亿元。线下渠道方面，截止至17 年年底，公司已覆盖了3.7万家零售终端。17 年产业链公司实现净利润8418 万元，同比增长292%。

    传统业务方面，公司新材料工艺蜡烛营业收入同比下降5.1%，毛利率下降2.6 个百分点至27.21%。公司油品贸易业务收入虽然同比增长38.49%，但毛利率改善不明显，仅1.66%。

    化妆品产业链布局最完善企业，协同效应初步显现公司已完成品牌运营、线上线下渠道整合、产品研发及生产等方面化妆品全产业链布局，当前正不断加大线下渠道的拓展宽度和深度，形成多元化和高效协同的销售网络和线上、线下渠道互动互通的全渠道布局。公司业绩持续高增长，协同效应初步显现。

    看好公司，维持买入评级

    传统业务受宏观经济影响，发展不及预期，故下调公司盈利预测，预计公司18-20 年的EPS 为0.99 元、1.29 元和1.68 元，参考可比公司估值，给予公司18 年27 倍估值，对应目标价26.73 元。化妆品行业发展空间巨大，公司化妆品产业链布局完善，业绩有望继续快速增长，看好公司发展前景，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险、协同效应不及预期风险