投资要点

    事件：公司公告2017年和2018年一季度业绩，2017 年以及1Q18 分别实现营收46.77/11.94 亿元，同比+97.24%/+56.48%，归母净利润分别为4.03/0.48 亿元，同比+117.41%/+91.65%，以最新4.07 亿股本估算EPS 为1.06/0.12 元/股。

    公司17 年以及18Q1 业绩增长主要来自并表贡献。公司净利大幅增长主要来自于1. 5 月并表杭州悠可，其中17 年认列约2.2 亿的非经常性收益，2.广州韩以及上海月沣剩馀40%股权于2016 年第二季后才陆续并表；以及3.全资子公司青岛金王产业链旗下经销商积极拓展（当前已超过1 万线下机构进入体系）。

    18 年化妆品行业持续向好。根据Wind 数据，限额以上化妆品2018 年以来累积增速达到16.5%，维持去年5 月以来两位数的增速。金王自16 年起进行线上线下渠道整合。线上纳入杭州悠可，线下覆盖终端网点3.7 万余家，主要为CS 店，覆盖率约22%（CS 店总规模约17 万家）；部分省份已实现CS 店高覆盖，如安徽/浙江覆盖率近80%/60%。有机会时成为化妆品行业回温的受惠者之一。

    发力商业模式2.0。以“众妆”供应链公司（金王或经销商、CS 各出资51%/49%）为载体，搭建金王数字化新零售共享平台。旨在解决经销商、CS 痛点：1）低效：

    仓储物流、信息系统、客户管理等；2）商品老化；3）电商分流；4）门店体验落后。“众妆”主要业务：1）化妆品全球集采，开发OEM 产品。2）经销商与终端库存打通，物流智能化。3）增量业务：电商、供应链金融等；4）增值服务：培训、管理输出等。2018 年将打造500-1000 家新零售样板店（数字化、体验化、商品差异化&年轻化），19 年目标1 万家。数字化团队成员来自新浪、微博、阿里、欧莱雅等；或借力互联网龙头获取流量、IT 研发、大数据等方面资源。

    盈利预测及投资评级：预计公司持续强化全渠道销售，搭配代理品牌数量与品质的优化，享受国内化妆品的消费红利。些微调整18-20 年预估EPS 分别为0.89/1.15/1.43 元，以4 月26 日收盘价估算PE 分别为25/19/16x 维持“审慎增持”评级。

    风险提示：业务协同不及预期，化妆品消费增速下滑，品牌代理情况不如预期，商誉减值风险。