前三季度业绩同比增232%，符合预期

    青岛金王公布2017 年前三季度业绩：营业收入32.38 亿元，同比增长97.82%；归属母公司净利润3.82 亿元（其中2Q17 杭州悠可并表产生投资收益2.2 亿元），同比增长232.46%（前三季度扣非净利润1.56 亿元，同比增长40.34%），对应每股盈利1.01 元。分季度来看，3Q/2Q/1Q 营收分别同比116.0%/106.9%/63.7%，净利润分别同比19.1%/667.8%/65.1%，同时公司预告2017 净利润4.82~5.37 亿元，同比160%~190%。

    发展趋势

    收入端增速有所加快，关注后续经营质量改善。收入端1Q/2Q/3Q增速分别为63.7%/106.9%/116.0%，呈逐季提速趋势，Q4 为化妆品业务旺季，收入端有望延续高增长。前三季度公司经营活动现金流净额-3.14 亿元，后续关注现金流情况，经营质量有待加强。

    收入结构变化导致毛利率降低，利润端增速放缓。单三季度看，毛利率同比下降4 个百分点，部分原因是收入结构变化，毛利较高的直营收入占比降低所致，Q3 销售/管理费用率分别同比+1.2/-1.1 个百分点，净利率同比下降4.9 个百分点。Q3 净利润增速19.1%弱于收入端增速116%，利润端放缓，后续需进一步观察。

    打造化妆品全产业链运营平台，全渠道快速拓展。①线上渠道：

    杭州悠可通过化妆品O2O 增强消费体验，提高用户粘性，同时开发小红书、网易考拉等增量平台拓宽收入来源；②线下渠道：产业链管理公司持续快速整合线下优势渠道资源；③直营渠道：上海月沣重点发展增长势头良好的连锁渠道（如屈臣氏、丝芙兰）和大型超市渠道（如大润发、家乐福），坚持终端直营；④自有品牌：广州韩亚继续加大自有品牌培育与推广力度，不断整合资源，优化品牌结构。

    盈利预测

    我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2018 年18.4 倍P/E。我们维持推荐的评级和人民币26.50 元的目标价。

    风险

    并购公司业绩不达预期；市场竞争加剧。