投资要点

    事件：公司公告三季报业绩，营收为32.38 亿，同比增长98%，归母净利润3.82 亿，同比增长232%，扣非归母净利润为1.56 亿，同比增长40.34%，EPS 为1.01，与先前业绩预告一致。

    大幅增长受惠并表，其中约2.2 亿非经常性收益。公司前三季营收净利大幅增长主要来自于1. 5 月并表杭州悠可，其中认列约2.2 亿的非经常性收益，2.广州韩以及上海月沣剩馀40%股权于去年第二季后才陆续并表；以及3.全资子公司青岛金王产业链旗下经销商积极拓展（当前已超过1 万线下机构进入体系）。预估2017 年扣非归母净利润为3.2 亿，同比增长74%。

    预估2018 年扣非增速为27.2%，关注线下机构拓展与协同。当前公司线上线下合并大致完成，然而市场关注点在于1.渠道间如何产生协以及2.品牌代理进度。当前预估2018 年扣非增速27.2%主要来自于杭州悠可（线上）以及青岛金王产业链（线下）的推动。当前线下机构整合时机到来，今年以来市场出现各渠道竞争加剧，在品牌压力之下出现库存积压而出现资金断链的情况。公司在此契机下加速推动经销商的拓点，关键仍在于合适的管理机制嵌入公司运营体系，并藉助平台扩张纳入更多国际品牌代理，走入ULTA 的成功轨道。

    盈利预测及投资建议：青岛金王于今年正式完成线上线下的布局，后续密切关注协同效应带动净利以及经营现金流的提升。预期2017-19 年EPS 分别为1.28/1.04/1.34（杭州悠可并表后，2017 年将出现约0.43 元EPS 的非经常性损益），PE 分别为17.7x/21.9x/16.9x，扣非归母PE 则分别为26.7x/21.9x/16.9x。当前进入传统旺季，下方风险较低，建议关注。

    风险提示：协同不如预期导致内生增长缓慢。