投资要点：

    公司10 月25 日发布2017 年三季报。2017 年1-9 月公司实现营业收入32.38 亿元，同比增长97.82%，利润总额4.55 亿元，同比增长207.02%，归属净利润3.82 亿元，同比增长232.46%，扣非后归属净利润1.56 亿元，同比增长40.34%；其中，三季度实现营业收入12.38 亿元，同比增长116.04%，利润总额1.08 亿元，同比增长41.05%，归属净利润7503 万元，同比增长19.11%。

    公司前三季度摊薄每股收益0.972 元（其中三季度0.191 元），净资产收益率19.56%，每股经营性现金流-0.801 元。

    公司同时预告2017 全年净利润为48188 万-53748 万，同比增长160%-190%，主因化妆品业务增长以及并表悠可产生2.2 亿投资收益；测算对应四季度净利润1 亿-1.56 亿，同比增长42%-121%。

    简评及投资建议。

    三季度收入增116%至12.38 亿元，较一、二季度各64%、107%的增速进一步提升，主要仍来自产业链管理公司和并表悠可的增量，三季度收入规模与二季度基本持平；考虑到四季度为化妆品销售旺季，预计收入规模有望环比提升。三季度毛利率减少4.03 个百分点至22.23%，但显著高于一、二季度16-17%左右的毛利率水平，估计主要与业务结构变动有关。

    三季度销售管理费用率略增0.07 个百分点，财务费用增364 万元。其中，销售费用率增加1.17 个百分点至7.51%，管理费用率减少1.1 个百分点至4.45%；财务费用增加364 万元至1376 万元，费用率减少0.65 个百分点，带动整体期间费用率减少0.59 个百分点至13.07%。

    收入快速增长抵消了毛利率下降，三季度营业利润增长41%。三季度投资收益减少近900 万元，营业利润同比增长41.02%至1.07 亿元；有效税率增加8.2 个百分点，净利润增长27.47%至8323 万元；少数股东损益增加590 万元，最终归属净利润增长19.11%至7503 万元。我们测算，剔除资产减值损失、投资收益和营业外收支，前三季度经营性利润总额同比增长80%，其中1-3 季度各增长55%、145%、58%。

    维持对公司的判断。①国内化妆品市场规模5000 亿，仍有望保持10-20%的稳定成长，是一个能够做的很大的市场；渠道有抱团整合的内在需求，公司选择电商代运营和经销商这种中间渠道为核心进行整合，选择了一个很好的赛道；②线上（悠可）线下（经销商）持续增长并加速整合，马太效应初显；③经销商整合、开发自有品牌、探索新零售模式等有望驱动中期高成长，并打开未来导入品牌成长新空间。

    盈利预测。预计2017-2019 年归属净利为5.3 亿、5.03 亿和6.39 亿，假设2017 年增发完成，对应增发后完全摊薄EPS 为1.30 元、1.24 元和1.57 元，剔除2017 年悠可并表一次性收益后的可比增速为94%、40%和27%。公司当前89 亿市值对应2017 年整体净利的PE 仅17 倍，剔除悠可一次性收益后的PE 约26 倍。考虑到公司在化妆品全产业链布局，具备较高战略眼光且执行有力，孕育高成长，以及作为A 股化妆品标的稀缺性，按2017 年0.88 元主业EPS 给予40 倍PE，并加上0.42 元一次性收益，对应35.74 元目标价，维持“买入”评级。

    风险与不确定性。化妆品渠道、品牌等并购、整合的不确定性。