投资要点

    2017 年1-9 月收入/净利润同增97.8%/232.5%。公司公告，2017 年1-9月公司收入同增97.82%至32.38 亿元、净利润同增232.46%至3.82 亿元，其中Q3 收入同增116.04%至12.38 亿元、净利润同增19.11.%至0.75 亿元。扣非后净利润同增40.34%至1.56 亿元（主要是扣除收购杭州悠可带来的一次性投资收益2.2 亿元）。收入增长较快主要由于上海月沣新增代理业务收入增幅较大、油品贸易业务增长、以及杭州悠可增长靓丽。

    悠可表现优秀，蜡烛业务业绩下降。单季度净利润增速低于收入增速主要由于去年同期高基数影响下，蜡烛业务业绩较同期减少1700 万左右。化妆品业务整体表现令人满意，悠可前三季度GMV 同增65%左右至16.5 亿元（17H1：10.5 亿元），净利润约6800 万元，预计双十一将进一步发力，全年有望超预期表现；产业链管理公司业务推进有序，核心代理商表现良好。

    化妆品业务有序发展，代理商整合持续推进。公司化妆品业务目前由集采、供应链（负责信息系统和物流）、新零售、代理商四大板块组成，合力落实公司战略布局。近期公司在集采方面有所成效，成立全球集采中心为代理商集中采购海外品牌的当红产品，以此资源进一步绑定代理商和渠道商合作。代理商整合方面目前仍主要以已整合的20 多家代理商为核心，覆盖14个省市的10000 多家终端，以此为基础实践公司的产业链布局。

    盈利预测、估值及投资评级。公司基于资源/资金/平台优势从渠道端率先切入，线上悠可/线下20 多家省代，化妆品战略版图渐成型。维持2017/18/19 年净利润为5.21/4.31/5.32 亿元（2017 年不考虑投资收益为3 亿元），对应EPS1.33/1.10/1.36 元。维持 “买入”评级。

    风险因素。行业经济持续放缓，化妆品消费增长乏力。公司收购的多个渠道代理商业绩不达预期。公司战略推进、标的资源协同的速度低于预期。