核心观点：

    3Q17 实现收入12.38 亿（YoY+116.04%），净利润7503 万（YoY+19.11%）1-3Q 公司实现收入32.38 亿（YoY+97.82%）；实现归属净利润3.82 亿（YoY+232.46%），剔除悠可股权增值投资收益2.2 亿后，实现扣非净利1.56亿元（YoY+40.34%）。其中，3Q17 实现收入12.38 亿（YoY+116.04%），实现归属净利润7503 万（YoY+19.11%），收入大幅增长主要系悠可并表及化妆品业务增长，利润增速相对较低主要受蜡烛业务下滑的影响。经营性现金流净额同比减少41.48%，主要系悠可并表及化妆品业务为四季度旺季备货所致。

    毛利率下滑0.38PP 至18.78%，销售+管理费率提升1.09PP 至10.66%1-3Q 毛利率同比下滑0.38 个百分点至18.78%。销售+管理费率同比提升1.09 个百分点至10.66%，主要系化妆品业务并表和增长所致。毛利率下滑、期间费率提升致使扣非净利率同比下滑1.83 个百分点至4.8%。

    依托强大的渠道网络，着力推进新商业模式，搭建S2B 平台公司以化妆品渠道为核心整合全产业链，截至目前，已整合21 家经销商，布局20 个省份，经销商在品牌扩充、对上下游议价能力、服务能力等方面的协同效应已经显现。此外，公司依托强大的渠道网络，着力推进新的商业模式——经销商后端供应链集采，前端合伙制运营。现已在浙江、山东、安徽、云南区域推行，目标成为线下最大的S2B 平台，明年年底完成10000 家门店的覆盖，为门店提供去库存化的供应链和零售指导服务、C2M 个性化产品定制、优质品牌导入和O2O 服务。预计17-19 年实现归母净利润分别为5.02、4.34和5.67 亿，对应EPS 分别为1.28、1.11 和1.44 元，当前股价对应PE 分别为17.7、20.5 和15.7 倍。看好公司持续的渠道整合、品牌输出、供应链平台建设和终端服务能力，有望提升经销环节的产业链价值，维持“买入”评级。

    风险提示：行业增速回落，产业链协同、供应链平台建设低于预期；