投资要点:

    2017H1 公司收入+88.0%,归属净利润+492.0%,经常性归属净利润同比+66.7%,符合预期。2017H1 公司营业收入20.0 亿元,同比+88.0%;归属净利润3.1 亿元,同比+492.0%,剔除悠可一次性收益2.2 亿元后经常性归属净利润8632 万元,同比+66.7%,符合预期。2017年5 月公司完成对悠可63%股权收购,悠可、经销商等表现靓丽带动公司业绩高成长。估算,2017H1 化妆品业务贡献归属净利润约6700 万元(占经常性归属净利润的78%),同比增约95%。2017Q2 收入12.4 亿元、同比+106.9%,归属净利润2.8 亿元、同比+667.8%,经常性归属净利润6137 万元、同比+67.3%。公司自2014 年以来首次分红,2017H1 拟现金分红0.2 亿元,占本期经常性归属净利润的23%。公司预计2017 年1-9 月归属净利润3.8~4.1 亿元、同比+230%~+260%,经常性归属净利润1.6~1.9 亿元、同比+38%~+68%;2017Q3 归属净利润0.7~1.1 亿元、同比+15%~+69%。

    悠可、经销商等化妆品子公司增长强劲,全年完成承诺无忧。悠可代运营国际大牌同店高增长带动2017H1 净利润同比+75%。韩亚2017H1 净利润505 万元(2016H1:26 万元)。安徽、浙江、湖北等主要经销商增长超过100%,叠加并表时间效应,产业链公司2017H1净利润同比+227%。月沣2017H1 净利润同比+16%,去年底以来获得百雀羚、韩后等品牌运营权,导入初期铺柜等投入加大,预计未来销售上量后有望大幅释放利润。2017H1 化妆品业务贡献收入9.2 亿元(占总收入46%),同比+395.7%;估算贡献归属净利润约6700万元(占经常性归属净利润的78%),同比增约95%。

    传统业务盈利能力稳定、规模稳健增长,2017H1 归属净利润增约11%。2017H1 公司蜡烛/油品贸易业务收入分别2.0/8.8 亿元,同比-2.9%/+30.9%。2017H1 传统业务贡献收入10.8 亿元(占总收入54%),同比+23.0%;估算贡献归属净利润1900 万元(占经常性归属净利润的12%),同比增约11%。传统业务盈利能力稳定,预计全年贡献4000 万元左右净利润。

    年初以来金王化妆品产业链协同已逐渐显现。协同体现在:(1)品牌方面,已经联合拿到“薇姿”、“理肤泉”、“后”、“Too cool for school”等众多日韩、欧美品牌的省份/全国总代理/独家代理。(2)团队方面,上海化妆品办公室已经成立,品牌运营、渠道管理等人员(来自欧莱雅、韩束等)陆续到位。(3)渠道方面,整合CS 门店资源打造创新型供应链管理平台,6 月成立安徽众妆供应链管理有限公司(金王持股51%),首批合伙人50 个、270 家门店、年零售额约5.3 亿元;目标今年年底覆盖500 家门店,三年内达到1000-1500家门店、年销售额20 亿元。(4)运营方面,金王投入2000 万元做系统研发,7 月初已在杭州验收测试上线,未来将全国铺开,实现消费数据收集、优化库存管理、实现自动生成订货单等。

    下半年看点在业绩较快增长以及团队搭建、协同释放。(1)产业链公司代理商经营协同提升品牌市占率,同时逐渐导入独家/自有品牌实现多赢。当前主流品牌商通过进入CS 渠道提升市场份额为重点战略(如佰草集、欧莱雅等),同时对渠道规范性提出较高要求,金王集团作战有望充分享受行业红利,持续引入国际品牌,并有望孵化C2M 个性化产品。(2)品牌、分销、新零售三个业务集群核心人才逐步到位有望形成新看点。新零售方面,轻医美、社交电商等均是可能方向。

    风险因素。协同慢于预期。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑公司拟发行长期公司债导致利息费用增加等因素,调整2017-2019 年归属净利润预测至5.0/3.9/4.8 亿元(2017 年经常性净利润2.8 亿元)(原预测5.2/4.8/6.0 亿元),对应完全摊薄EPS 1.23/0.96/1.18 元/股。公司定增下半年有望推进,产业整合有序进行,经销商协同、品牌导入内生高增长持续,医美、社交电商等均为外延可能方向。维持“买入”评级,目标价30 元、对应2018 年30X PE。