事件:

    公司发布2017 年中报,实现营业收入20 亿,同比增长88%;归母净利润3.07 亿,同比增长491.95%;扣非后归母净利润0.83 亿,同比增长70.27%。

    公司业绩符合预期,增长主要源于化妆品业务增长迅速及杭州悠可并表(5 月22 日并表,产生2.2 亿的投资收益)。下半年为化妆品销售旺季,更值得期待。

    化妆品产业布局最完善的公司,期待协同效应放光彩

    公司已清晰地形成了涵盖品牌运营、产品研发生产、线上线下渠道的完整化妆品产业链,重点卡位“渠道”这一核心要素。广州韩亚拥有“蓝秀”、“LC”品牌资源;杭州悠可为第二大线上美妆代运营商,上海月沣专注于以屈臣氏为代表的线下直营渠道,同时产业链管理公司整合线下优势渠道资源,已在全国14 个省市建立了营销渠道,服务于10000 余家零售终端。未来公司将继续重点拓展渠道建设,打通各个环节间的联系,我们预计协同效应将在18 年初步体现。

    估值洼地,投资价值显现

    从估值来看:预计公司17 年净利润为5 亿,对应17 年估值仅17 倍。从股价安全边际来看:1)收购悠可63%的股权的配套融资增发价为不低于23.25 元/股;2)6 月董事长倡议员工增持并兜底,合计买入26.88 万股,持股均价22.06 元/股;3)员工持股价格25 元/股,9 倍杠杆;4)中植系旗下子公司以32 元/股的价格受让公司5.3%的股权,外加通过资产计划持有的股份,中植系合计持股8.72%,成为公司第二大股东。

    持续看好公司,维持“买入”评级

    我们预计公司17-19 年的归母净利润分别为5 亿、5.03 亿和6.28 亿,增发摊薄后的每股EPS 分别为1.23 元、1.24 元和1.54 元。公司为 A 股化妆品稀缺标的,业绩增长迅速,同时具有高安全边际,给予 17 年 24倍估值,目标价 29.52 元,维持“买入”评级。

    风险提示:

    协同效应不及预期、渠道整合推进缓慢。