投资要点：

    　　公司7 月19 日发布2017 年半年度业绩快报，预计2017 上半年收入20 亿元，同比增长88%，营业利润3.4 亿元，同比增长405.51%，利润总额3.46 亿元，同比增长384.37%，归属净利润3.06 亿元，同比增长490.98%，摊薄EPS 0.75 元。

    　　公司之前已预告中报净利润增长470%-500%，此次公告的业绩增速接近区间上限，主要来自（1）化妆品业务持续快速发展，主要是经销商渠道的并购增量及内生增长；（2）收购的杭州悠可并表，将37%股权的公允价值与账面价值差额计提一次性投资收益约2.2 亿元。我们测算，剔除悠可后利润仍有70%左右的较快增长。

    　　公司收购杭州悠可剩余63%股权已于5 月22 日完成过户，目前持股100%。杭州悠可2016 年实现收入8 亿元，同比增长8.7%，净利润大幅增长约89%至7045 万元（承诺6700 万），对应净利率约8.8%。我们估计，杭州悠可2016 年GMV 约16 亿，2017 年有望超20 亿元，净利润超业绩承诺（2017-2018 年各1.1 亿、1.4亿）。杭州悠可业绩的快速增长也将为公司奠定良好的业绩基础。

    　　年初至今，公司股价累计下跌35.4%，目前76.04 亿市值对应2017 年扣非PE 仅21 倍。当前19.37 元股价已低于6 月中旬在董事长倡议下的员工持股成本（22.08元/股，29 名员工合计买入24.88 万股）、收购悠可63%股权的增发价（23 元/股，增发股本已于2017 年7 月10 日上市）、定增募集配套资金的增发价（不低于23.25元/股）、2016 年员工持股成本（25 元/股，存续期已延长至2018 年8 月2 日）和中植受让5%股权成本（32 元/股）。而我们预计公司业绩仍有持续快速成长的大空间，关注超跌反弹机会。

    　　对公司的判断。①根据前瞻产业研究院数据，国内化妆品市场规模5000 亿，仍有望保持10-20%的稳定成长，是一个能够做的很大的市场；渠道有抱团整合的内在需求，公司选择电商代运营和经销商这种中间渠道为核心进行整合，选择了一个很好的赛道；②线上（悠可）线下（经销商）持续增长并加速整合，马太效应初显；③经销商整合、开发自有品牌、探索新零售模式等有望驱动中期高成长，并打开未来导入品牌成长新空间。

    　　维持盈利预测。预计2017-2019 年归属净利为5.3 亿、5.03 亿和6.39 亿，对应增发后完全摊薄EPS 为1.30 元、1.23 元和1.57 元，剔除2017 年悠可并表一次性收益后的可比增速为94%、40%和27%。公司当前76 亿市值对应2017 年整体净利的PE 仅14 倍，剔除悠可一次性收益后的PE 也仅21 倍。考虑到公司在化妆品全产业链布局，具备较高战略眼光且执行有力，孕育高成长，以及作为A 股化妆品标的稀缺性，按2017 年0.88 元主业EPS 给予45 倍PE，并加上0.42 元一次性收益，对应40.2 元目标价，维持“买入”评级。

    　　风险和不确定性。化妆品渠道、品牌等并购、整合的不确定性。