本报告导读：

    公司业务结构调整成效显现，经营效率与盈利能力显著提升；公司创新产学研模式下动力强劲壁垒坚固，巩固民营通信规划龙头地位，预计19-20 迎来业绩向上拐点。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司2019 年H1实现营收和归母净利润分别2.55亿元与0.73 亿元，同比下降60.17%和29.21%，维持19-21 年净利润预测为3.50、4.46、5.76 亿元，EPS 预测为0.35 元、0.44 元、0.57 元，维持19 年估值40 倍，维持目标价13.98 元，维持“增持”评级。

    结构调整阵痛已过，盈利能力与经营效率持续上升。公司自18 年起对非战略、低毛利业务进行剥离后营收与利润有所下降，19 年Q2 季度营收与净利润降幅减缓，归母净利润连续两季度环比上升，毛利率与净利率创5 年新高，行业领先；效率提升与费用管控下公司费用水平下降至5 年同期新低，资本结构合理，财务状况愈加稳健。

    对标“硅谷+斯坦福”，“国脉科技+福州理工”创新产学研模式构筑核心壁垒，动力十足。福州理工既是国脉员工数量的“内在稳定器”，又为以物联网为战略核心的N 项业务提供研发支撑，带来良好的协同效应；产学研模式构筑人才、研发、场景核心壁垒支撑公司战略发展，同时也反哺福州理工学科建设。

    5G 建设有望加速，业绩迎来向上拐点。政策要求与联通电信并共建共享下预期5G 建设将进一步加快，目前运营商19 年规划订单已逐步放量，铁塔公司加入市场贡献额外增量。规划设计是产业链前中期核心环节，公司作为民营通信规划设计龙头，预期收入及利润将从2019 年底伴随5G 建设同步实现高峰增长，迎来真正向上拐点。

    风险提示：5G 投资不及预期；技术风险；业务扩展风险