事件：

    国脉科技发布2018 年报及2019 年一季报，2018 年公司实现营业收入9.84 亿元（YoY-35.15%），实现归母净利润1.30 亿元（YoY-20.00%）， 公司拟以10.08 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 0.15 元（含税）。

    2019Q1，公司实现营业收入1.32 亿元（YoY-65.25%），实现归母净利润3578.78 万元（YoY-44%）。

    点评：

    公司18 年及19 年Q1 业绩承压，公告业绩略超出18 年业绩快报，符合市场预期。

    2018 年受电信业资本开支缩减及业务结构调整影响，公司业绩有所下滑，2018 年公司实现营业收入9.84 亿元（YoY-35.15%），实现归母净利润1.30亿元（YoY-20.00%），实际净利润情况略高于18 年业绩快报中公布的1.22亿元。19Q1 受宏观政策调控影响，公司物联网科学园运营与开发服务收入同比下降，影响一季度业绩表现。

    持续优化业务结构，高毛利率业务占比提升。

    18 年公司对业务结构进行调整优化，收缩毛利率较低的物联网技术服务业务，该项业务18 年收入规模为5.37 亿元（YoY-42.87%），毛利率为0.93%（-6.03pcts），收入占比由62%下降至54.59%。公司物联网咨询与设计服务18 年实现营业收入1.34 亿元（YoY-21.21%） , 毛利率达到87.74%（YoY-4.62pcts），收入占比达13.66%。公司教育业务18 年实现收入1.13亿元（YoY+22.02%），毛利率达87.56%（+6.22pcts），收入占比达11.53%。

    公司物联网科学园运营与开发服务收入达1.84 亿元（YoY-37.93%），毛利率达71.82%（YoY+9.83pcts），收入占比达18.74%。受益于公司的业务结构优化，公司的总体毛利率由2017 年的32.84%提升至2018 年的37.48%。

    各项费率略有提升，研发投入占比提升

    2018 年公司销售费用为4839.30 万元（YoY-27.08%），销售费率为4.92%（+0.54pct）；管理费用为1.25 亿元（YoY-11.73%），管理费率为12.70%（YoY+3.37pcts）；财务费用为4179.64 万元（YoY-12.99%），财务费率为4.25%（YoY+1.08pcts）。考虑到公司18 年销售收入有所下滑，各项费用总体控制合理，费率略有提升。在研发投入方面，公司18 年研发人员达460 人，占全体员工的比例由48.09%提升至53.86%；研发投入金额达5650.18 万元（YoY-3.74%），研发投入占比达5.75%（YoY+1.88pcts），相比2017 年有所提升。

    19 年5G 规模测试、4G 重耕带动电信业资本开支止跌回升，网络规划设计业务深度受益。

    19 年受益于5G 规模测试建设及4G 重耕，根据运营商及铁塔披露的预估数据，电信业资本开支有望达3300 亿元（YoY+4%），移动、电信、联通有望19 年在5G 建设中投入不超过170/90/60~80 亿元。根据三大运营商及铁塔公司年报中披露的预算估计，预计19 年无线资本开支有望达到约1800亿元，提升16%。由于5G 频段较高，相比4G 需要使用更多数量的宏站，并辅助以大量微站，加大了网络规划设计的复杂度。国脉科技的网络规划设计业务在4G 建设时期已经得到了国内运营商及企业客户的认可，在高峰建设期，公司该项业务收入规模达到近3 亿元。我们认为在未来5G 网络建设高峰时期，国脉科技网络设计规划业务有望达到近5 亿元。

    公司的教育业务集聚高素质技术人才，提升公司盈利能力，为5G 和物联网业务奠定坚实基础。

    福州理工学院2015 年升格为本科应用型高等学校，已开设42 个本专科专业，重点建设物联网、云计算与大数据、互联网+建筑、互联网+金融、互联网+商业等五大专业群。2018 年年底，福州理工学院的在校生规模超过7200 人，未来随着公司专业设置的不断完善和本科生占比的逐步提升，招生规模有望达到1~1.2 万人；学院目前收费标准在2.5 万元/年左右，我们预期未来的收入有望稳定在约2.5-3.0 亿元。公司的核心业务网络规划设计属于人力密集型行业，福州理工学院能够为公司储备大量的实习生及校招生源，相比竞争对手竞争优势明显。

    深耕物联网产业链，具备广阔业务成长空间。

    公司的业务战略逐步明确，通过物联网技术服务、物联网园区运营、物联网咨询与设计及物联网相关教育服务深度布局物联网产业链。据Gartner预测：到2020 年，全球物联网设备将达260 亿台，市场规模将达1.9 万亿美元，市场空间巨大。随着NB-IoT 的逐步应用，以及5G 建设的开展，国内物联网产业将显著扩大应用场景，实现产业规模的迅速扩张。国脉科技将凭借技术积累、产业资源、人力资源等方面的优势，实现业务的高质量的快速成长。

    盈利预测、估值与评级

    结合2018 年报及2019 年一季报情况，考虑到公司18 年及19Q1 处于业务转型期，且公司净利润主要来源之一网络规划设计业务将深度受益于19年开启的5G 建设，有望随5G 规模测试的展开订单数量显著增加，我们维持公司19~20 年归母净利润预测为1.76/2.46 亿元，新增2021 年归母净利润预测为3.15 亿元，对应19~21 年EPS0.17/0.24/0.31 元，对应PE 为60X/43X/34X, 维持“买入”评级。

    风险提示：5G 网络建设进度不及预期、公司业务优化转型进度不及预期。