国脉科技：国内领先的物联网服务提供商。公司是国内领先的民营网络设计规划企业，围绕物联网方向积极布局教育、医疗、园区服务等业务，致力于实现物联网全产业链布局。2017 年公司实现收入15.16 亿元（YoY+23%），归母净利润1.63 亿元（YoY+111%）。

    中短期成长性：民营设计龙头有望受益于5G 网络建设。公司核心业务需要提供从咨询规划、设计、优化到维护的一体化解决方案，具备较高门槛。我们预计5G 网络投资规模将达到1.2 万亿元，为4G 时期的1.5 倍左右。公司的网络规划设计业务在4G 建设时期得到国内运营商及企业客户的认可，在高峰建设期公司该项业务收入规模达到约3 亿元，我们预计 5G建设高峰期该项业务收入规模有望达到约5 亿元。

    长期成长空间：物联网将是公司未来发展方向。大规模物联网（mMTC）是5G 的三大主流应用场景之一，公司启动“最后一公里物联网大数据战略”，目前已布局车联网、医联网和基因检测等重点方向。公司物联网技术服务业务收入占比约50-60%，但毛利率仅5.4%，公司目前正在进行业务优化与结构调整，2018 年起已将低毛利率的终端业务等逐步进行剥离，未来盈利能力有望提升。公司的物联网科学园运营业务旨在打造物联网生态，以“产业+园区配套”的模式对物联网上下游产业链进行扶持及业务孵化。

    成长根基：公司旗下本科学校福州理工学院为5G 和物联网产业布局奠定坚实基础。福州理工学院2015 年升格为本科应用型高等学校，国脉科技5G 和物联网业务需要大量工程师资源，而学院能够为公司储备大量的实习生及校招生源，有望助力公司主业未来快速发展。未来在校生人数有望达1.0~1.2 万人，学费约2.5 万元/年，我们预期未来公司教育业务收入有望稳定在约2.5-3.0 亿元。近期职教产业利好政策出台，港股高教类公司大幅上涨，我们认为市场对于福州理工学院存在较大预期差。

    估值与评级。控股股东国脉集团分别于2016 年出资1.5 亿元以11.74元认购定增、于2018 年出资2.6 亿元以约7.80 元增持股份。我们预计公司2018~2020 年归母净利润1.35、1.76 和2.46 亿元。结合5G 产业链可比公司的估值水平，我们给予公司目标价10.00 元（2019 年PE 56X），首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：5G 网络建设进度不及预期、公司业务转型进度不及预期。