事件：

    国脉科技公布2011年三季报，公司2011年1-9月实现营业收入5.84亿元，同比增长14.94%；归属上市公司股东净利润1.07亿元，同比增长30.43%；基本每股收益0.12元。三季度公司实现营业收入1.79亿元，同比增长19.46%；归属上市公司股东净利润2426.72万元，同比增长25.34%。

    评论：

    积极因素：

    报告期内，电信服务外包行业景气度持续上升，公司加大了对电信网络技术服务领域的投入和市场开拓力度，业绩持续增长。公司三季度单季度实现营业收入1.79亿元，同比增长19.46%，较二季度增速提升近10个百分点。公司以电信网络集成业务为切入点，进入具有较高进入门槛的电信网络技术服务领域。公司综合毛利率为48.32%，同比提升2.08个百分点，公司高毛利电信网络技术服务的收入占比不断提高，将保证公司全年毛利维持在较高水平。

    报告期内，公司的期间费用控制较好，前三季度期间费用率同比降低0.71个百分点至24.46%。其中，销售费用率为5.71%，与去年同期持平；管理费用率同比增长0.47个百分点至18.94%。财务费用同比减少121.78%，主要是利息支出减少以及募集资金与公司债券增加导致利息收入增加所致。

    消极因素：

    公司预计全年归属上市公司股东净利润增长幅度为10%-40%，略低于我们之前的预期。报告期内，公司存货期末余额较期初余额增加51.03%，主要是尚未完工验收的系统集成项目较多，相关主营业务收入未确认，相应的工程成本尚未结转所致。

    业务展望：

    随着3G网络的建设和技术发展，电信运营商为了降低经营成本，将运维服务外包的动力比较强，通信服务市场将持续繁荣。公司明确发展战略，即"两条主线、六大方向"，以电信网络技术服务和系统集成业务为两条主线，以第三方设计咨询，第三方培训业务、教育产业、设备服务、运营商市场服务、IP服务为六大方向，为公司持续稳定的增长提供了有力的保证。

    在硬件方面，公司在与技术领先的国际设备厂家合作的基础上，进一步强化合作深度，加大在移动互联网、IP网络技术等下一代通信技术领域的服务产品研发与技术储备。在软件方面，公司的教育业务与网络运维服务业务有很好的互补作用，公司旗下的海峡职业技术学院可以利用公司的工程师资源为学员授课，为公司储备相关的专业人才，同时进一步拓展第三方培训业务。

    盈利预测与投资建议：

    我们小幅下调公司2011年-2013年的EPS分别至0.16元、0.22元和0.28元，对应的动态市盈率分别为35倍，26倍和21倍。我们认为公司在电信网络运维行业规模持续扩张的背景下，盈利能力将持续增强，未来几年通过并购以及"两条主线、六大方向"发展战略的实施，公司的规模和市场份额将迅速提升，给予公司2012年EPS35倍PE估值，未来6个月目标价7元，维持对公司"推荐"的投资评级。

    风险提示：

    公司募投项目的进展低于预期。