简评

    3Q收入持续稳定增长 受益于电信服务外包行业景气度持续上升，公司加大了对电信网络技术服务领域的投入和市场开拓力度，业务持续稳定增长。1-9月份，公司实现营业收入5.84亿元，同比增长14.94%。3Q实现营业收入1.79亿元，同比增长19.46%。我们认为，公司全年营业收入将继续保持平稳增长。另外，注意到存货期末余额为2.09亿元，较期初余额增加51.03%，主要是尚未完工验收的系统集成项目较多，相关主营业务收入未确认，这部分存货可能在四季度或者2012年上半年确认收入。

    公司盈利能力维持高位，成为核心竞争优势 公司1-9月归属上市公司股东净利润1.07亿元，同比增长30.43%，快于收入增速。前三季度公司盈利能力始终维持在高位：(1)公司综合毛利率为48.32%，较10年3Q的46.24%，提升了2.08个百分点。我们认为，随着公司较高毛利的电信网络技术服务业务收入占比不断提高，以及第三方咨询、培训和教育业务逐步贡献收入，预计全年毛利率仍将维持在较高水平；(2) 前三季度公司实现净利润率18.34%，同比提高近2.3个百分点。公司在不断提高产品和服务毛利的同时，很好地控制期间费用支出，前三季度三项费用率为24.5%，同比下降0.7个百分点。较高的经营净利润率水平将是公司获得市场份额提升和长足发展的核心竞争力。

    全年业绩预增10%-40%，低于我们预期 2011年，公司全年业绩预增10%-40%，低于我们预期。我们认为，鉴于公司在网络运维行业的市场地位和较高的盈利能力，在维持业绩稳定增长的同时，业绩外的价值也值得我们关注，可能的收购兼并和新的项目也有望为公司带来业绩实现跨越式增长的机会。 公司未来坚持两大主线六大方向不变：第三方设备维护（设备维护、运营商市场维护、IP服务）以及第三方咨询服务（第三方设计咨询业务、培训、教育产业）。我们明确看好公司未来几年的发展前景，内生+外延式的增长模式，将保证公司从2011年开始业绩的快速发展。同时，公司资金充足，有助于业务规模进一步扩大。

    给予"增持"评级，目标价7.5元

    根据公司前三季度经营业绩情况以及股市行情，我们调低盈利预测和评级。预测公司2011年实现营业收入和净利润分别为8.99亿元和1.42亿元，同比增长18.09%和37.42%。预测11-13年EPS分别为0.17元、0.30元和0.49元。给予"增持"评级，目标价7.5元，对应2012年25倍PE。