简评

    上半年主营业务收入稳定增长

    受益于电信服务外包行业景气度持续上升，公司加大了对电信网络技术服务领域的投入和市场开拓力度，业务持续稳定增长。上半年，公司实现营业收入4.05亿元，同比增长13.05%。其中，电信网络集成业务实现营业收入1.83亿元，同比增长11.13%；电信网络技术服务实现营业收入2.20亿元，同比增长14.28%。

    净利润增速快于收入增速，净利润率大幅提高

    公司上半年归属上市公司股东净利润8264.83万元，同比增长32.00%。一方面，公司综合毛利率为49.04%，较10年的46.44%，提升了2.6个百分点。我们认为，下半年随着公司较高毛利的电信网络技术服务业务收入占比不断提高，以及第三方咨询、培训和教育业务逐步贡献收入，预计公司全年毛利率将维持较高水平。同时，期间费用上半年得到合理控制，三项费用率为22.5%，同比下降1.2个百分点。公司在不断提高产品和服务毛利的同时，很好地控制期间费用支出，上半年实现净利润率20.4%，同比大幅提高近3个百分点。

    下半年公司发展战略在于扩大规模和提高竞争力

    下半年，公司继续贯彻年初经营战略，坚持两大主线六大方向不变：第三方设备维护（设备维护、运营商市场维护、IP服务）以及第三方咨询服务（第三方设计咨询业务、培训、教育产业）。我们认为，下半年，公司与知名设备厂家Juniper的合作将继续深入，在业务不断扩张的同时，公司将采取多种方式扩大公司规模，以保证业务发展速度。

    公司电信网络技术服务基地（二期）项目的建设，在原有业务规模和服务模式的基础上，提升公司服务能力，进一步扩大公司自身竞争优势。今年尚处项目投入期，我们预计明年开始逐步贡献规模收入和利润（该募投项目4年达产后每年将获得14.4亿元收入和3.93亿元利润总额，是公司09年的2.2倍和3.2倍，将使公司业绩通过4年的时间上一大台阶，使得公司增长重新步入快车道）。

    4亿元公司债提供充足资金支持，助力公司外延式扩张

    上半年，公司获得证监会批准发放总金额规模为4亿元的公司债，发行数量为400万张，发行价格为100元/张，并最终确定债券票面利率为6.80%。原本债务结构显示，2011年下半年至2012年年初是公司还款高峰期，将给公司带来较大偿债压力。以长期债务替换短期或中长期债务，以低息债务替换高息债务，以固定利率债务替换浮动利率债务，将显著优化公司负债结构，减轻短期偿债压力，降低财务费用，增强财务安全性。公司目前货币资产约4.53亿元，扣除增发募集资金余额后还剩1.97亿元，债券募集资金除去归还贷款，尚余2.52亿元，对于公司资金流动性补充效应明显。公司已于2011年8月9日将前期用于补充流动性的募集资金归还募集资金账户，释放募集资金用途，为公司后续项目建设投入以及外延式扩张提供充足的资金支持。

    多项业务齐发力，全年业绩高增长可期

    我们明确看好公司未来几年的发展前景，内生+外延式的增长模式，将保证公司从2011年开始业绩的新一轮快速发展。同时，公司资金充足，有助于业务规模进一步扩大。公司全年利润增长点在于：系统集成业务将稳定增长；电信网络技术服务收入规模不断扩大；第三方培训和教育产业不断贡献收入和利润。此外，可能的收购兼并和新的项目也有望为公司带来业绩实现跨越式增长的机会。

    盈利预测与评级

    微调盈利预测，我们预测公司2011年实现营业收入和净利润分别为9.11亿元和1.90亿元，同比增长19.75%和83.95%。预测11-13年EPS分别为0.44元、0.65元和1.00元。维持"买入"评级，目标价19.80元（高送转后目标价9.9元）。公司股价6月份以来出现强劲反弹，短期驱动因素为10股送10股的高送转方案获批，2011年9月1日将召开临时股东大会审议此方案。