上半年公司实现营业总收入 4.05 亿元，同比增长13.05%；营业利润9,096 万元，同比增长28.3%；归属母公司净利润8,265 万元，同比增长32.0%；实现基本每股收益为0.19 元。公司中期分配预案为每10 股转增10 股。公司预计1-9 月份净利润同比增长30%-50%。

    服务能力制约，收入小幅增长。电信服务外包行业景气度上升，公司报告期内加大了对电信网络技术服务领域的投入和市场开拓力度，但募投项目尚处于建设期，服务能力仍处于扩张导入期，因此，营业收入小幅增长。细分业务来看，电信网络集成收入达到1.83 亿元，增长11.1%；电信网络技术服务收入为2.20 亿元，增长14.3%。按地区来看，东北、华中、西部等地区收入增长势头较好。华北、华南业务收入有所下滑。

    毛利率提升，费用率下降。上半年电信网络技术服务毛利率同比增加3.41%至80%，预计主要是由于公司减少外包比例，同时通过校企合作降低了服务成本。上半年综合毛利率为49.04%（去年同期为46.44%）。期间费用方面，销售费用率和财务费用率下降，整体期间费用率下降1.3 个百分点。上述两个因素使得净利润快速增长。

    拐点已到来，增长有望持续高速。在电信网络技术服务行业持续成长的大背景下，行业呈现“纵向集中，横向延伸”的趋势有利于公司发展。随着公司二期服务基地的推进，公司将升级至能满足全国市场，同时满足运营商和设备提供商服务需求的业务模式，营收规模将持续壮大。与此同时，公司通过加强培训体系建设，依托公司教育平台进行校企合作，为公司提供基础工程师，优化成本结构，也将进一步拓展第三方培训业务，增加收入；公司与国际设备厂家也有能力进一步强化合作深度，加大在云计算、移动互联网、IP 网络技术等下一代通信技术领域的服务产品研发与技术储备。

    盈利预测与估值：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2011 年至2013 年的每股收益分别是0.37 元、0.59 元和0.78 元，对应动态市盈率分别为43 倍、27 倍和20 倍。

    我们认为公司增长拐点已至，服务能力的扩张及潜在的并购扩张，将使公司重新进入高增长趋势，维持“推荐”的投资评级。

    风险提示：1，募投项目建设进度晚于预期风险；2，应收账款规模增大风险。