事件：公司发布2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营收204.42 亿元，同比减少30.35%；实现归母净利润-9.51 亿元，同比减少183.04%；实现扣非后归母净利润-9.74 亿元，同比减少187.55%。2023Q2，公司单季度实现营收97.35 亿元，同比减少32.13%，环比减少9.06%；实现归母净利润-6.29亿元，同比减少189.49%，环比亏损扩大3.07 亿元。

    　　点评：

    　　PVC 等主营产品价格下跌，23H1 公司业绩承压。23H1，受行业周期影响，公司主要产品PVC、烧碱、粘胶短纤、粘胶纱销售价格同比明显下滑，毛利率下降，致使公司业绩同比大幅下滑。23H1，公司PVC、氯碱类产品、煤化工产品、粘胶纤维产品营收同比分别减少33.6%、5.3%、24.5%、40.0%，毛利率分别变动-15.9pct、+1.5pct、-34.4pct、-0.4pct。此外，从需求角度来看，2023 年上半年国内宏观经济需求处于弱复苏状态，以地产为代表的PVC 下游需求并没有明显恢复，国内PVC 高位库存难以进行去库，行业销售承压。

    　　优化氯碱化工、煤化工及精细化工布局，拓宽产品品类。公司现有PVC 树脂产能205 万吨/年、离子膜烧碱产能146 万吨/年、粘胶纤维产能88 万吨/年、粘胶纱产能320 万锭/年。此外，公司依据自身产业链及资源优势，从氯碱化工、精细化工和煤化工方向进行优化布局。公司积极推进托克逊县年产100 万吨资源化综合利用制甲醇项目，提高煤炭作为化工原料的综合利用效能。在上游煤炭资源端，公司控股、参股公司煤矿产能规模达到730 万吨/年。另外，公司还在稳步推进金晖兆丰年产30 万吨BDO 项目，该项目包括有12 万吨/年电石乙炔、3×10 万吨/年BDO、3×24 万吨/年甲醇制甲醛和28000Nm3/h 天然气制氢等生产装置。公司控股子公司新鑫科技的5 万吨/年三氯氢硅项目也在顺利推进中，预计于2023 年年内建成投产。

    　　盈利预测、估值与评级：受行业周期影响，2023 年上半年公司PVC 等主营产品价格及盈利能力大幅下跌，公司业绩承压。考虑到当前PVC 及氯碱相关产品价格仍处于低位，且盈利能力仍有待恢复，我们下调公司23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测。预计23-25 年公司归母净利润分别为-11.29（下调179%）/4.81（下调70.2%）/8.48 亿元。公司作为氯碱行业龙头企业，新增产能一体化协同效应显著。此外，伴随下游需求的逐步恢复，公司PVC 等主营产品盈利能力有望回升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设不及预期。