主营产品高度景气，业绩有望大幅增长

    　　结论与建议：

    　　事件：9月16日，发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，提出坚决管控高耗能排放项目，对新增能耗5 万吨标准煤及以上的“两高”项目要求各地区根据能耗双控目标任务加强管理，严格把关，旨在进一步加强能耗双控。能耗双控进一步加强背景下，化工行业中一些能耗消耗较大的子行业如电石、PVC等产品供给约束进一步加强，价格可能进一步上行。

    　　公司是国内氯碱龙头企业，目前拥有PVC产能183万吨，电石产能238万吨，烧碱产能132万吨，粘胶短纤产能73万吨，形成煤—电—氯碱—粘胶纤维—粘胶纱上下游一体的循环经济产业链。此外公司地处新疆，煤、石灰岩、盐、电力等原材料便宜，缩减成本，使公司成本优势明显，行业竞争力强。且公司不断剥离贸易业务，专注氯碱行业，核心资产不断优化。

    　　公司发布2021年半年度报告，实现营业收入307.16亿元，yoy-26.07%(营收下降主要是因为4月完成处置上海多经60%股权，若剔除贸易业务，2021H1营业收入为10.81亿元，yoy+49%。)，归母净利润为17.33亿元，yoy+729%,扣非归母净利润为17.23亿元，yoy+666%。公司Q2实现营收85.07亿元，yoy-67%，归母净利润为10.01亿元，同比扭亏为盈，qoq+37%，扣非归母净利润为9.99亿元，yoy+400%,qoq+38%。

    　　能耗双控趋紧，电石价格持续上涨：电石作为高耗电产品，在能耗双控背景下，供给端受到压缩。21 年来电石价格持续上涨，目前电石达5758元/吨，yoy+79%。根据《2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，由于宁夏、新疆等9 个省(区)上半年能耗强度不降反升，为一级预警，后续宁夏和新疆地区新建电石的审批项目难度加大，已建成项目存在限产的可能，或助推电石价格进一步上涨。

    　　电石成本增加，PVC 价格中枢上行：国内PVC 主要来源是电石法，随着电石价格的上行，PVC 价格也一路上行。当前PVC 达10240 元/吨，yoy+54%，公司具备配套电石产能，产业链一体化优势明显，成本护城河深。电石和PVC 价格持续上涨，公司享受双重红利。

    　　烧碱供应短缺，价格大幅上行：受能耗双控影响，部分地区限电限产，液碱供应短缺，价格大幅上涨。目前烧碱价格达4400 元/吨，yoy+125%。

    　　目前来看烧碱主产地江苏上半年能耗强度也在一级预警名单中，后续烧碱产能可能会被持续压减，价格有望持续高位。

    　　粘胶纤维旺季来临，价格有望继续反弹：2020 年受疫情影响，公司粘胶短纤价格大幅下滑，达到价格低谷。今年来，随着疫情逐步得到控制，海内外服装消费持续复苏，粘胶短纤价格部分回弹，当前价格达11800元/吨，yoy+39%,预计随着秋冬服装消费旺季的到来，粘胶短纤的价格将进一步回升。

    　　主营产品景气上行，业绩有望大幅增长：短期来看，公司主营产品价格处在景气上行区间，公司利润有望大幅增厚。中长期看，在能耗双控的背景下，后续电石、PVC、烧碱产能增加受限，公司主营产品有望保持高位。此外今年4 月公司完成处置上海多经60%股权，后续将持续剥离利润较低的贸易业务，专注化工主业。公司作为国内氯碱化工、粘胶纺织双龙头企业，产业一体化程度高，成本优势明显，在能耗双控背景下，盈利能力有望进一步提高。

    　　盈利预测：预计公司2021/2022/2023 年实现净利润47.6/49.7/52.9 亿元，yoy+3160%/+4.5%+6.3%，折合EPS 为2.22/2.32/2.46 元，目前A 股股价对应的PE 为8/7/7 倍。公司成本优势明显，盈利能力优秀，给予“买入”评级。

    　　风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。