投资要点：

    　　公司公告：公司2021 年上半年实现营业收入307.16 亿元（YoY -26.07%），归母净利润17.33 亿元（YoY +728.82%），业绩符合预期。其中Q2 实现营业收入85.07 亿元（YoY-66.91%，QoQ-61.7%），归母净利润10.02 亿元（YoY +429.96%，QoQ+36.89%），营业收入大幅下降主要系剥离贸易资产所致。同时公司发布前三季度业绩预告，预计1-9月实现归母净利润24.3-26.3 亿元（YoY +644.33%~ +689.13%），其中Q3 实现归母净利润6.97-8.97 亿元（同比扭亏为盈，QoQ -30.42%~-10.45%），主营产品景气度持续向好，Q3 进行年度大修对PVC 产量和业绩造成一定影响。

    　　上半年主营产品景气提升，PVC 贡献主要业绩增量。上半年主要产品电石、PVC、烧碱、粘胶纤维、粘胶纱线实现产量分别为135.6、98.26、70.41、28、14.81 万吨。PVC 量价齐升，实现收入72.22 亿元（YoY +59.5%），毛利率为42.55%，毛利润较去年同期增加22 亿元；粘胶和粘胶纱受益于价格提升，上半年共实现收入27.42 亿元（YoY +51.4%），毛利率为15.3%，毛利润同比增加4.6 亿元；烧碱价格较去年出现一定下滑，毛利润同比下降1.3 亿元。此外，主营BDO、PTMEG 的参股子公司新疆美克化工（持股比例25%）上半年受益于BDO 的价格大幅上涨，实现净利润9.84 亿元，对归母净利润贡献2.46 亿元。

    　　电石产业链持续高景气，Q2 利润环比大增。Q2PVC 受内外需同步向好的带动，以及内蒙、宁夏等地能耗双控导致的电石价格上涨支撑，电石-PVC 产业链维持高景气，根据Wind 数据，Q2 电石和PVC 均价分别为5020 元/吨和8900 元/吨，环比Q1 上涨13%和15%，公司依托完整煤-电-电石-PVC 产业链，充分受益于产业链各环节价格提升。考虑到Q2 粘胶短纤产业链基本盈亏平衡，电石产业链对利润贡献达到单季度10 亿元。在国内对能耗控制愈发严格的背景下，未来电石新增产能受到极大限制，而电石法BDO 及下游产品的快速扩产将加剧电石供给的紧张局面，我们看好电石产业链长周期景气行情，公司依托完善的上下游布局优势突出。

    　　Q2 粘胶短纤价差回落，Q3 有望重回上升通道。Q2 粘胶短纤受季节性影响价格回调，粘胶短纤、溶解浆均价分别为13600、8660 元/吨，价差环比Q1 收窄2000 元/吨。公司自产棉浆粕部分对冲了原料涨价的不利影响。进入Q3，粘胶短纤、纱线和布匹库存快速下降，随着消费旺季的到来和棉花价格持续上涨的带动，粘胶短纤有望重回上升通道。我们坚定看好粘胶短纤的景气行情，粘胶短纤每涨价1000 元，公司年化利润增厚约5 亿元。

    　　完成贸易资产剥离，定增发行成功，未来专注于完善产业链，增强公司核心优势。为聚焦资源做强核心主业，公司完成了上海多经60%股权的剥离，收入结构和资产结构得到极大改善；同时收购集团持有的金晖兆丰、华泰重化工和托克逊盐化等子公司股权，解决和控股股东交叉持股问题；8 月公司完成定增发行，定增募投托克逊能化60 万吨电石项目，将继续完善一体化产业链，强化资源优势和竞争壁垒。公司核心竞争优势正在不断加强，2021年随行业景气复苏迎来经营拐点。

    　　投资评级与估值：我们看好电石-BDO 产业链的长周期景气，上调2021-2023 年盈利预测，预计实现归母净利润36.1、41.5、46.4 亿元（调整前为29.0、33.0、35.5 亿元），对应PE 估值为9/8/7 倍。维持“增持”评级。