核心观点：

    　　公司发布 2021 年中报。公司 21H1 实现营收 307.16 亿元，同比下降26.07%，实现归母净利润 17.33 亿元，同比增长 728.82%。单季度看，公司 21Q2 实现营收 85.07 亿元，同比下降 66.91%，实现归母净利润10.02 亿元，同比增长 429.96%。公司营收与利润增长背离是剥离低毛利率的贸易业务所致。同时公司预计 2021 年前三季度实现归母净利润 24.30-26.30 亿元，同比增长 644.33%-689.13%，据此测算，预计21Q3 公司实现归母净利润 6.97-8.97 亿元。

    　　氯碱产业链价格上行。根据百川盈孚，21Q2 电石法 PVC、烧碱、粘胶短纤均价分别为 9072 元/吨、2052 元/吨、13997 元/吨，环比 21Q1变动幅度分别为 14%、5%、-2%。同比 20Q2 变动幅度分别为 57%、-4%、56%。氯碱方面，PVC 主要原材料电石由于供给受限，下游需求受可降解材料等拉动明显，价格快速上涨，21Q2 电石均价为 4716元/吨，环比上涨 13%，同比上涨 67%，Q3 至今电石均价已涨至 5358元/吨，公司作为自产电石的一体化氯碱龙头，上半年生产电石 135.6万吨，充分受益涨价弹性。粘胶短纤方面，产品价格淡季回落，行业整体仍处复苏慢周期，粘胶-棉花价差扩大，存在修复空间。此外，BDO价格大幅上涨，公司的参股子公司美克化工上半年实现净利润 9.84 亿元。

    　　盈利预测与投资建议。预计 21-23 年公司每股收益分别为 1.40 元、1.45元、1.52 元，当前股价对应市盈率为 9 倍、9 倍、8 倍。参考可比公司估值水平，给予公司 2021 年业绩 10 倍 PE 估值，对应公司合理价值为 13.96 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情扩散超预期，主营产品下游需求低迷；产品价格下跌；原材料价格剧烈波动；重大安全、环保事故；在建项目进度不及预期。