投资要点：

    公司公告：公司发布2021 年一季报，实现营业收入222.09 亿元（YoY +40.25%），归母净利润7.32 亿元（YoY +2521.30%），业绩符合预期。公司公布上半年业绩预告，预计实现归母净利润16.3~19.3 亿元（YoY +631.69%~ +729.55%），其中Q2 归母净利润8.98-11.98 亿元（同比扭亏为盈，QoQ +22.80%~+63.80%）

    Q1 粘胶短纤、PVC 大幅上涨增厚利润。21Q1 公司氯碱基本实现满负荷开工，粘胶短纤开工率达到81%，主要产品产量为：PVC 树脂49.39 万吨、烧碱35.22 万吨、粘胶短纤14.83万吨、粘胶纱7.67 万吨、电石67.70 万吨。21Q1 因纺织服装需求改善、下游补库存和溶解浆价格上涨，粘胶短纤价格快速上涨；PVC 受下游需求好转及美国寒潮导致的装置不可抗力影响，价格所有提升。根据我们跟踪的价格数据，Q1 主要产品PVC、粘胶短纤价格分别为7706、14233 元/吨，环比Q4 均价上涨4.5%、38%；粘胶短纤的成本端也有所上行，主要原料溶解浆Q1 均价7107 元/吨，环比上涨27%，PVC 因公司基本实现全产业链配套，成本端保持稳定。主要产品的价差扩大，使Q1 利润环比提升，我们测算粘胶短纤和PVC在Q1 环比增厚归母净利润约为1.5、1.0 亿元。

    Q2 业绩环比继续上升，坚定看好粘胶短纤和PVC 的景气行情。进入Q2，粘胶短纤受季节性影响价格略有回调，PVC 受原料电石的强支撑景气继续上行，我们测算4 月PVC、烧碱、粘胶短纤、溶解浆均价分别为8900、1792、14668、8700 元/吨，较Q1 均价上升15.5%、15.4%、3.1%、22.4%，若Q2 均价维持4 月水平、且公司维持当前产能利用率，我们测算Q2 归母净利润有望环比提升约3 亿元。我们坚定看好粘胶短纤和PVC 未来两年的景气行情，粘胶短纤在2020 年下半年达到新的供需平衡以来，在纺织服装需求复苏和无纺布需求快速增长的带动下，行业景气度不断上行；PVC 国内产能增速持续较低，海外产能有所收缩，国内外地产需求上行将带动供需格局持续改善，且在国内加强能耗、环保控制的背景下，主要原料电石供给增量控制严格，电石价格的上涨将推升行业的边际成本，公司作为全产业链的PVC 龙头，成本优势将不断扩大，盈利能力有望持续上行。

    完成上海多经资产剥离，未来专注于完善产业链，增强公司核心优势。报告期内为聚焦主业，公司完成了上海多经60%股权的剥离，收入和资产结构将得到极大改善。在主业方面，公司依托新疆地区丰富的煤炭资源及优惠的产业政策，重点打造氯碱化工一体化产业基地，定增募投托克逊能化60 万吨电石项目将进一步完善一体化产业链。同时，为了增加粘胶纤维产品的差别性和多样性，公司粘胶短纤9 万吨的年产能转产为高白纤维，转向水刺无纺布的应用领域。公司核心竞争优势不断加强，2021 年随行业景气复苏迎来经营拐点。

    投资评级与估值：维持2021-2023 年盈利预测，预计实现归母净利润29.0、33.0、35.5亿元，对应PE 估值为7/6/6 倍。维持“增持”评级。