核心观点：

    　　公司发布2020 年报。公司20 年实现营收841.97 亿元，同比增长1.27%，实现归母净利润1.46 亿元，同比下降61.89%。单季度看，公司20Q4 单季度实现营收192.27 亿元，同比增长3.21%，实现归母净利润5.92 亿元，同比增长1273.49%。公司同时预计21Q1 实现归母净利润7.0 亿元-7.5 亿元，同比增长5311%-5698%。

    　　疫情影响需求，粘胶短纤低迷拖累20 年业绩。年报显示，主营氯碱业务的华泰重化工、阜康能源、托克逊能化20 年分别实现净利润2.71亿元、1.86 亿元、1.27 亿元；主营粘胶业务的中泰纺织集团20 年实现净利润-9.62 亿元。目前粘胶短纤价格已底部反转，长周期看，供给冲击已过，需求恢复，行业格局逐步改善，粘胶复苏周期开启。

    　　主营产品景气上行，公司20Q4 业绩反转、21Q1 业绩环比继续向好。

    　　根据百川盈孚，20Q4 电石法PVC、烧碱、粘胶短纤均价分别为7687元/吨、2088 元/吨、10402 元/吨，环比20Q3 变动幅度分别为20%、0%、21%。21Q1 电石法PVC、烧碱、粘胶短纤均价分别为7961 元/吨、1949 元/吨、14254 元/吨，环比20Q4 变动幅度分别为4%、 -7%、37%。年报显示，公司目前PVC 产能183 万吨，烧碱产能32 万吨，粘胶短纤产能73 万吨，粘胶纱产能270 万锭，公司业绩充分受益产品涨价，弹性较大。

    　　盈利预测与投资建议。预计21-23 年公司每股收益分别为1.20 元、1.37 元、1.50 元，当前股价对应市盈率为9 倍、8 倍、7 倍。参考可比公司估值水平，给予公司2021 年业绩11 倍PE 估值，对应公司合理价值13.17 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情扩散超预期，主营产品下游需求低迷；产品价格下跌；原材料价格剧烈波动；重大安全、环保事故；在建项目进度不及预期。