事件概述

    3 月9 日，内蒙古发改委下发《关于确保完成“十四五”能耗双控目标若干保障措施》，其中与电石行业相关的细则包括：（1）2021 年将不再审批新增电石年产项目，确有必要建设的，须在区内实施产能和能耗减量置换；（2）30000 千伏安以下矿热炉，原则上2022 年底前全部退出，符合条件的可以按1.25：1 实施产能减量置换。

    此外，调整了相关行业电价策略和电力市场交易政策：（1）自备电厂的电石企业按自发自用电量缴纳政策性交叉补贴，蒙西、蒙东电网征收标准分别为每千瓦时0.01 元、0.02 元（含税）；（2）严格按照国家规定对电石行业实行差别电价，2021 年征收标准为限制类每千瓦时0.1 元、淘汰类每千瓦时0.3 元，2022、2023 年差别电价在现行水平的基础上分别提高30%、50%；（3）电石用电量不参与电力市场交易。大幅提高了内蒙电石的生产成本。

    分析判断：

    内蒙古双控造成电石价格暴涨，其他地区电石产能受益。

    参考wind 资讯，近期全国电石均价已创历史新高至5311 元/吨，自1 月中旬以来涨幅达到近40%。此前由于供给侧改革，国内电石已经达到供需平衡状态。参考卓创资讯，当前内蒙古在产产能1145 万吨，占全国总产能的33%，此次双控对电石限产造成电石供应短期出现缺口，价格大幅上涨。电石作为PVC 生产的主要原料，对PVC价格形成成本支撑，叠加海外地产需求较好、美国寒潮影响供给等因素，PVC 华东价格自1 月中旬的7125 元/吨上涨28%至高点9115 元/吨。

    中泰化学在新疆拥有电石-PVC 一体化生产能力，有望大幅受益。

    公司现有主要产能包括183 万吨PVC，并配套有238 万吨电石，按PVC 单耗1.3 吨电石计算能完全实现电石自供，此外，还有132 万吨烧碱、73 万吨粘胶纤维和270 万吨粘胶纱。公司产能全部位于新疆，可利用当地的低价煤炭制造电石，并以此弥补产品至华东地区的运输费差异，此次内蒙古产能受限，新疆产能将大幅受益，且新疆过去几年省内能耗控制较好，中期看无双控风险。今年以来，除了上文提到的电石-PVC 产业链盈利能力大幅改善外，粘胶短纤也在一季度出现了大幅上涨。按当前产能计算，预计PVC 价格每上涨100 元/吨，公司业绩将增1.2 亿元；“粘胶短纤-溶解浆”价差每上涨1000 元/吨，公司业绩将增厚5 亿元。

    投资建议

    公司剥离贸易业务改善报表，考虑到景气度大幅改善，我们调整2020-2022 年营业收入预期至842.84、480.42、480.42 亿元（此前预期分别为842.80、891.67、925.96 亿元），归母净利润分别为1.17、29.26、32.37 亿元（此前预期分别为1.25、17.72、26.43 亿元），对应EPS 分别为0.05、1.36、1.51 元，目前股价对应PE 分别为170、7、6 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    产品价格低于预期。