事件：公司发布2020 年度业绩上修公告，公司之前在三季报中预计全年净利润为-5.5 亿至-3.8 亿元，此次修正为1.0-1.5 亿元，同比下降56.28%-70.85%。其中，20 年Q4 单季净利润为5.46 亿-5.96 亿元，同比增加6.09-6.59 亿元，同比增长968%-1047%；环比增加6.86-7.36 亿元，环比增长491%-526%。

    PVC、粘胶价格上涨，20 年Q4 业绩大幅提升。公司20 年前三季度归母净利润为-4.46 亿元，同比下降203%，主要是主营产品价格下滑所致，根据百川数据，20 年前三季度，PVC 均价6571.19 元/吨，同比下降3.80%；粘胶短纤均价9233.34 元/吨，同比下降22.10%；烧碱均价1831.67 元/吨，同比下降35.66%。20 年下半年以来，国内经济开始复苏，特别是四季度部分化工品价格显著上涨，根据百川数据，20 年四季度，PVC 均价7625.31 元/吨，环比增长15.01%，同比增长11.84%；粘胶短纤均价10827.40 元/吨，环比增长21.15%，同比增长1.09%；烧碱均价1527.05 元/吨，环比下降9.04%，同比下降36.52%。公司主营产品中，烧碱价格依然低迷，但PVC 和粘胶短纤价格上涨明显，带动业绩大幅回暖。

    粘胶短纤进入景气上行周期。公司目前粘胶短纤产能73 万吨，位居国内前三。

    粘胶短纤在经历了3 年多的下行周期后，于2020 年下半年进入景气上行周期，随着国内疫情得到控制，下游纺织服装行业恢复，粘胶短纤需求增加；供给端，行业扩产结束，落后产能逐步淘汰，行业格局从供过于求逐步转为供不应求；成本端，粘胶用原材料溶解浆价格处于上行走势，支撑了粘胶短纤的上涨。此外，粘胶短纤与棉花互为替代品，当前棉花库存位于历史低位，棉花价格的上涨也将带动粘胶替代需求的提升。

    PVC 淡季略有回落，一体化企业盈利较好。公司为国内PVC 行业绝对龙头，PVC 价格在20 年12 月中旬达到了8900 元/吨，近期由于进入需求淡季，价格回落到7000 元/吨左右，当前价格下，外购电石企业盈利已经比较单薄，而对于公司这样的电石一体化企业，单吨盈利仍然较为丰厚。长期来看，PVC下游需求稳定，供给端华东外购电石企业仍有望逐步退出，公司具有产业一 体化优势和规模优势，成本优势明显，盈利能力长期稳定。此外，随着天雨煤化500 万吨/年煤分质清洁高效综合利用项目逐步投产，PVC 产业链将延伸至上游兰炭，整体盈利能力将进一步增强。

    剥离与氯碱化工关联底低的贸易业务，进一步聚焦化工主业。公司拟将全资子公司上海中泰多经国际贸易有限责任公司60%的股权出售给控股股东中泰集团，剥离旗下与氯碱化工主业关联度低的贸易业务，有利于降低国际及国内宏观环境影响下的贸易业务风险，进一步聚焦氯碱化工领域，维护公司持续盈利能力。

    给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司20-22 年实现收入903.62 亿元、946.39亿元和973.52 亿元，实现归母净利润1.28 亿元、18.13 亿元和24.60 亿元，EPS分别为0.06 元、0.84 元和1.14 元，PE 分别为108 倍、7.6 倍和5.6 倍，上调推荐评级，给予“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：产品价格大幅波动的风险，产能建设不达预期的风险。