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    　　公司发布2019 年三季报

    　　报告期内公司实现营收644.92 亿元（含贸易），同比增长42.73%，实现归母净利4.06 亿元，同比减少79.81%；其中Q3 单季公司实现归母净利0.33 亿元，同比减少95.76%；同时，公司预测2019年全年实现净利4-6 亿元，同比减少83.52%-75.29%。

    　　简评

    　　行业景气下行，致利润下滑

    　　Q3 季度公司生产相对经营稳定，其中电石、PVC、烧碱接近满产，粘胶短纤及粘胶纱分别维持90%左右开工率，与上半年基本持平。

    　　但Q3 以来公司主要产品价格继续下跌，公司单季利润因此再次出现下滑。分板块来看，粘胶板块（粘胶纤维、粘胶纱线）景气持续底部徘徊，粘胶短纤Q3 均价11566 元/吨，环比-271 元/吨，粘胶纱（人棉纱市场价）Q3 均价16387 元/吨，环比-513 元/吨，价格均在历史最低点盘踞。氯碱板块（PVC、烧碱），PVC、烧碱价格分别小幅下跌40、133 元/吨，同样在一定程度上削减毛利。

    　　前三季度而言，公司PVC、烧碱（含自用）、粘胶短纤、粘胶纱、电石、发电分别实现产量127.02 万吨、90.32 万吨、48.49 万吨、21.2 万吨、194 万吨、94.22 亿度，分别同比变化-4.6%、-2.6%、28.2%、-6.6%、-1.1%、-1.1%，PVC、烧碱（含自用）、粘胶短纤、粘胶纱前三季度均价分别同比变化-1.5%、-26.2%、-16.3%、-11.1%，前三季度仅粘胶短纤产量上升（其余产量下降，但是下滑幅度不大），但是价格基本全部下降，景气下行成为业绩下滑的主要推动力。

    　　氯碱行情趋稳、粘胶行业景气谷底，龙头企业静待曙光到来粘胶方面，由于17 年来产能的迅速扩张叠加18 年来下游需求不振，当前粘胶短纤当前价格（CCFEI 价格指数，1.5D）徘徊在11000元/吨以下，不仅是多年来低点，更已远低于行业成本线。这一价格水平必然难以长期维系，未来可期迎来反转。从供给来看，行业产能大规模扩张期已结束，而当前行业至少有70 万吨装置已停产多月，如粘短价格持续低迷，则相当规模的劣后产能面临出清，带来供给格局重塑；从需求来看，18 年起打击下游纺服行业两大因素，贸易战和宏观经济下行，短期内均有望迎接拐点。而公司在粘胶行业优势突出，不仅权益产能位居龙头、在原料端坐享新疆丰富的棉花资源，且具备270 万锭下游粘胶纱线产能。凭借一体化带来的成本优势，待行业回暖后，公司有望在保存并持　　续壮大自身的基础上，迎来更佳的行业竞争格局。

    　　氯碱方面，结合行业企业扩产进度来看，预期19、20 行业产能增速在5%左右，供给扩张整体有序；而下游房地产新开工面积同比增速仍维持在10%左右，中短期内对氯碱产品需求仍有支撑。总体而言供需较为匹配，伴随烧碱价格自高点回落，未来行业景气趋稳。

    　　继续推进在建项目，持续做大做强氯碱、粘胶一体化产业链报告期内，公司仍在积极推进在建产能，围绕选煤-电石-PVC/烧碱，及烧碱-粘胶短纤-粘胶纱两条一体化产业链，持续强化公司一体化优势：公司托克逊能化30 万吨高性能树脂产业园及配套设施项目土建施工整体完成98%、安装完成94%，正在进行安装收尾、单机试车工作；新疆天雨煤化500 万吨/年煤分质清洁高效利用项目及120万吨/年兰炭项目则按计划推进。两大项目均预计Q4 投产，开始贡献业绩。中长期看，公司发展战略明确、新疆地区对纺织产业发展支持力度不变，公司势将一步步继续将主业做大做强。

    　　风险提示

    　　粘胶产品价格持续低迷，在建产能投放进度不及预期我们预测公司19、20、21 年净利润分别为4.81、12.24、16.73 亿元，对应PE 31X、12X、9X，维持“增持”评级。