投资要点：

    　　国内最大的氯碱企业，兼具资源、规模和循环经济优势。中泰化学是新疆重点支持的优势资源转化企业，公司是国内氯碱化工行业少数拥有完整产业链的龙头企业，成功构建煤炭-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱的上下游一体化循环经济产业链条。公司拥有173 万吨PVC、120 万吨离子膜烧碱、74 万吨粘胶纤维、270 万锭纺纱、240 万吨电石、194 万千瓦背压机组的产量规模，充分实现资源、能源的就地高效转化，打造集约化、园区化的氯碱、粘胶纱线生产基地，形成公司在资源、成本、技术、规模等方面的核心竞争优势。

    　　PVC 行业逐渐进入稳定发展的成熟阶段。2000 年-2013 年行业快速发展，产能达到2476万吨的峰值。此后三年间在市场和环保的双重压力下，行业的供给侧改革快速推进，行业正式迈进去产能时代。2014-2016 年，行业产能的净退出分别为87、41 和22 万吨。到2016 年行业总产能下降至2326 万吨，供给侧结构性改革取得阶段性成果，PVC 行业景气逐步复苏。2017-2018 年，PVC 开启新一轮产能扩张，但产能增速已大为放缓，目前总产能为2470 万吨。

    　　公司拥有一体化PVC 产业链，成本优势占据行业制高点。国内PVC 生产以电石法为主，占国内总产能约83%。电石生产能耗较高且在储存运输中有一定危险性，日趋严格的安全环保形势将导致电石供给的收缩，助推价格上涨。生产1 吨PVC 消耗电石1.45 吨、电力450-550KWh，电石和电力的价格对PVC 生产成本影响最大，共计占到PVC 生产成本的75%左右。公司自产电石，依托疆内煤炭资源配套热电，综合成本基本位于行业最低水平。

    　　粘胶短纤景气触底，行业将迎来长周期拐点，公司将显著受益于粘胶短纤涨价。

    　　2017-2018 年为景气下行周期，2018 年粘胶短纤产量为360.14 万吨，增速为4.3%，产能利用率仅79.5%，为近三年最低。2019 年行业名义产能为488 万吨，若同期需求增速保持3%左右，则2019 年行业名义开工率约为76%，行业景气仍处于相对低迷状态；但考虑到2019 年受到安全环保等政策影响以及行业内老旧装置的逐步退出，2019 年的实际开工率可能达到85%。随着产能扩张结束，同时替代品棉花的库存消费比持续回落，我们认为粘胶短纤2019 年将出现景气拐点。公司自备电厂、蒸气、烧碱和部分溶解浆，成本在同行业中优势突出，市场行情低迷时依旧能够实现盈利。粘胶短纤价格每上涨1000 元/吨，公司业绩增厚5.5 亿元。

    　　盈利预测与投资评级：我们看好氯碱行业长期盈利中枢上行以及粘胶行业的底部反转，公司作为规模最大的氯碱、粘胶龙头企业受益明显，预计公司2019-2021 年实现归母净利润为11.92、16.13、18.19 亿元，对应EPS 为0.56、0.75、0.85 元，对应PE 为14/10/9倍，首次覆盖给予“增持”评级。