事件：公司发布2018年业绩快报，实现收入784.27亿元，同比增长91.01%；实现归母净利润25.03亿元，同比增长4.20%；EPS1.17元。

    业绩基本平稳，氯碱业务不断做强。

    公司营业收入同比大幅增长91.01%，主要是贸易业务量增长较多。各主营产品的产量同比略有增长，2018年PVC产量176.75万吨，同比增长1.12%；烧碱产量123.51万吨，同比增长1.24%，粘胶纤维产量55.53万吨，同比增长28.10%，粘胶纱产量30.49万吨，同比增长18.78%，电石产量263.04万吨，同比增长5.34%，发电量127.34亿度，同比增长0.87%；主要产品价格方面，18年电石法PVC均价6768.73元/吨，同比增长3.95%；粘胶纤维均价9341元/吨，同比增长13.55%；片碱均价3891.5元/吨，同比下降1.27%。

    报告期内，公司持续深入优化“产-供-销-储-运”联动机制；通过持续开展技改及装置优化，进一步降低单耗与扩大单产，抵御原材料价格波动带来的冲击；进一步聚焦主业发展，剥离融资租赁和商业保理的类金融业务，在做大做优氯碱化工的基础上，逐步向石油化工、精细化工等领域拓展，推动公司产业升级。

    产品价格基本稳定，新产能逐步释放。

    公司主要产品价格在经历一轮回调后，目前价格基本稳定，PVC价格从18年高点的7400元/吨已回落1000元/吨，目前处于淡季，库存位于高位，产品价格较低，但当前下游需求比预期好，随着旺季到来，价格有望提升；片碱价格从17年年底高位的5200元/吨回落到3550元/吨，烧碱需求向好，价格得到支撑；粘胶纤维价格从18年高点的1.15万元/吨回落到目前的8700元/吨，行情比较稳定。 18年，子公司阿拉尔富丽达20万吨纤维素纤维项目逐步达产并释放产能；19年，子公司托克逊能化“30万吨/年高性能树脂产业园及配套基础设施项目”和天雨煤化“500万吨/年煤分质清洁高效综合利用项目”稳步推进，公司的循环经济产业链与产业生态圈不断完善，产业不断升级，盈利能力不断增强。

    估值低安全边际高，行业龙头业绩弹性大。

    以各主营产品当前价格测算，不考虑新增产能对业绩的贡献，公司能实现24亿以上净利润，PE不到8倍；若考虑新增产能的释放，净利润至少26亿，PE仅7倍，安全边际高。公司是氯碱行业产能最大的企业，以PVC170万吨的产量计算，价格每上涨500元/吨，净利润增厚5.55亿元，EPS增厚0.26元。

    维持“审慎推荐-A”投资评级。

    我们预测公司2019-2020年净利润分别为26.19亿和29.24亿，EPS分别为1.22元和1.36元，PE分别为7.2倍和6.5倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示：产品价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险。