公司为氯碱行业龙头上市公司，产业链完整，毛利率水平处于行业领先地位。公司为国内氯碱行业产能规模最大，开工率最高的企业，同时产业链还在不断完善。公司产业链完整，拥有一体化优势。公司拥有完整的“煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱”上下游一体化的循环经济产业链，在发挥产业协调优势效应的同时，充分实现资源、能源的就地高效转化。公司拥有生产所需的盐矿、石灰石矿和煤炭资源等基础原材料，同时还拥有自备电厂和电石生产能力，随着粘胶纤维和纱线产能的不断提高，公司上下游一体化产业链不断完善，完整的产业链有利于控制生产成本。

    公司增长速度快，融资渠道顺畅。公司围绕氯碱产业链，通过建设和收购不断做大公司，2015年以来，公司总资产和净资产均保持在两位数增长。公司实际控制人为新疆维吾尔自治区国资委，在产业发展及政策等方面能获得较强的政府支持；同时作为深圳证券交易所上市公司，公司股权融资渠道畅通，目前正在筹备非公开发行股票，届时公司资本实力将进一步提高。

    氯碱产品为基础化工产品，应用广泛，多头拉动。氯碱化工是目前我国重要的基础化学工业之一，近十年内，国内氯碱产品需求负增长的情况出现过两次，分别是2008 年和2015 年国内经济形势较为严峻的时刻。负增长后，复苏速度快，主要是因为基础化工品的应用广泛，下游需求多头拉动，容易走出负增长的境况。面对当前中美贸易战的大背景，基建大概率仍将是国内经济增长的引擎。

    产能集中为氯碱行业未来发展的大趋势。国内在产能过剩、环保趋严的压力下，氯碱中小产能也面临清退压力。在国家政策的支持下，国内PVC 及其配套产能在向具备丰富煤炭资源、更具有成本优势的西北地区转移。

    政策限制新建氯碱产能，现有产能开工率处于高位。PVC 及上游电石行业属于高耗能、高污染和资源型行业，国家相继出台了一系列产业政策，在准入条件、产能规模、耗能、区域布局、配套设施、生产安全等多方面做出了明确规定，提高了新扩建产能的要求，同时要求对技术落后、规模较小的产能进行淘汰。

    盈利预测与投资评级：我们预计，公司18-20 年营业收入分别为612.34、643.54 和675.89 亿元，同比增长49.14%、5.10%和5.03%；实现归属母公司股东的净利润分别为27.68、31.72和37.41 亿元，分别同比增长了15.22%、14.58%和17.94%，对应EPS 分别为1.29、1.48 和1.74 元。以2018-10-22 收盘价7.61 元/股计算，对应的18-20 年PE 分别为5.9X、5.2X 和4.4X。与同行业上市公司相比，当前中泰化学的估值水平均处于底部位置，且处于公司历史底部。根据DCF 方法得到公司绝对估值为14.34 元/股，高于公司当前股价水平。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    股价催化剂：PVC 旺季价格上涨，疆外电石生产进一步受限。

    风险因素：主要产品价格波动；应收款项和预付款项规模较大；宏观经济环境持续恶化。