核心观点：

    公司发布三季报，业绩符合预期

    中泰化学发布三季报。2018 年前三季度公司实现营业收入451.8 亿元，同比增加68%，实现归属母公司股东的净利润20.11 亿元，同比下降1.69%。单季度看，Q3 公司实现营业收入178.3 亿元，实现归属母公司股东的净利润7.68 亿元。同时公司预计2018 年度实现归属母公司股东的净利润为22.5-26.5 亿元，同比变动幅度为-6.34%至10.31%。

    主营产品开工良好、价格较为平稳，在建项目持续推进

    三季报显示，公司2018 年1-9 月累计生产PVC133.17 万吨（含糊树脂），生产烧碱（含自用量）92.76 万吨，粘胶纤维37.81 万吨，粘胶纱22.70万吨，电石196.12 万吨，发电95.22 亿度，主营产品开工良好。价格方面，百川资讯的数据显示，2018Q3PVC 均价7008 元/吨，环比+3.12%；烧碱均价3851 元/吨，环比-9.41%；粘胶短纤均价14653 元/吨，环比+1.56%，主营产品价格较为平稳。公司在建项目持续推进，其中阿拉尔富丽达20 万吨纤维素纤维项目中的一条生产线一次性开车成功，另一条生产线于2018年9 月中旬进行试生产。目前阿拉尔富丽达拥有年产34 万吨粘胶纤维产能，完成公司在南疆地区粘胶纤维的产业布局。

    此外公司拟收购美克化工（拥有26 万吨BDO 产能）25%股权，拓展精细化工业务。

    盈利预测与投资建议

    我们预计2018-2020 年公司每股收益分别为1.18 元、1.30 元、1.36元，对应当前股价市盈率为6.1 倍、5.5 倍、5.3 倍，综合对比氯碱行业上市公司估值水平，考虑公司氯碱行业龙头地位以及产业链稳步布局，维持“谨慎增持”评级。

    风险提示

    1、宏观经济下行，房地产、纺织等下游需求低迷；2、 PVC、烧碱、粘胶短纤、纱线等产品价格下跌；行业产能超预期增长；原材料价格剧烈波动；3、重大安全、环保事故；在建项目进度不及预期。