3Q25 业绩符合我们的预期

    　　江苏国泰1-3Q25 实现营业总收入296.45 亿元，同比+2.03%；归母净利润9.35 亿元，同比+5.37%。单季度来看，公司3Q25实现营收110.20 亿元（QoQ+13.02%，YoY-3.27%），实现归母净利润3.91 亿元（QoQ+29.29%，YoY-1.43%）。业绩符合我们的预期。公司公告中期利润分配方案，拟每股分红0.17 元。

    　　发展趋势

    　　电解液有望顺价六氟，化工业务盈利或改善。根据鑫椤锂电资讯，当前中小电池厂商已逐步接受电解液顺价六氟涨价，大电池厂商仍在协商过程中。尽管公司未直接布局六氟磷酸锂产能，但参股行业头部供应商天际股份。随着电解液逐步顺价六氟，公司化工业务盈利有望改善。

    　　供应链主业韧性强，高管增持彰显信心。公司纺服贸易供应链主业在贸易摩擦背景下收入、利润较为稳定，充分体现了公司作为“快时尚”头部供应商的经营韧性。我们认为，严峻的外部环境或反而利于公司市占率进一步提升，“快时尚”代工业务需求结构分散，周期性并不明显，行业整合叠加公司践行出海战略，供应链主业长期向好。

    　　高管增持彰显信心。2024 年6 月，公司部分董事、监事、高级管理人员设立的张家港市盈泰商务咨询合伙企业（有限合伙）通过深圳证券交易所集中竞价交易系统增持了公司股份，2025 年上半年该持股平台股权比例进一步上升。我们认为，公司市值管理举措逐步落实，分红稳定性高，股东回报进一步得到重视。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2025/2026 预测归母净利润13.8/14.9 亿元不变。当前股价对应2025/2026 年10.4/9.6x 市盈率。考虑到板块预期回暖，估值中枢提升，我们上调目标价15%至10.58 元并维持跑赢行业评级，对应2025/2026 年12.5/11.6x 市盈率，较当前股价有20.4%的上行空间。

    　　风险

    　　电解液新增产能出货不及预期，汇率大幅波动。